公司近況 　　截止2016 年12 月24 日，黃山風景區接待遊客數突破330 萬人次。其中，12月份預計客流超過20萬人次，同比增速突破100%。 　　12 月份快速的客流增長主要受益於12 月14 日~12 月20 日的針對安徽人免門票的特惠活動。這7 天，黃山風景區接待遊客12.2萬人次，其中安徽人9.8 萬人次。 　　評論 　　客流的快速增長短期保障了4 季度優異的業績表現，長期證明了黃山風景區的接待人次提升空間仍然很大。市場對黃山的一大擔心是其已經達到接待瓶頸，但事實上黃山在非黃金週期間尤其是淡季的接待人次還有很大的增長空間。公司未來可採取更多類似的優惠活動帶動淡季的收入增長。 　　未來兩年客流持續向好：從過去15 年的數據來看，黃山從來沒有出現過連續兩年的客流下滑。2016 年扣除免票人次（G20對杭州人的免票和近期對安徽人的免票政策），客流同比下滑~5%，預計2017 年客流大概率實現低基數反彈。而2018年杭黃高鐵的開通更將爲景區發展帶來質變。 　　市場化改革提升利潤率：1）公司已將常年虧損的山下酒店包括黃山賓館、雲谷山莊外租經營，黃山國際大酒店也成功實現扭虧爲盈。山下酒店歷史上每年虧損3000~4000 萬，預計今年有望減虧接近1000 萬元。2）山上酒店開展收益管理，朝精品酒店方向發展，在保證RevPAR 增長的情況下，實現利潤率的提升，同時也鼓勵更多遊客住在山下，提升山下酒店的入住率。而且，山上酒店的定價將從每年年初制定改爲更市場化、更靈活的定價策略，能夠實時調整價格。3）公司積極與市場化機構合作，今年與祥源控股、含元資本、景域文化等多家公司簽訂戰略合作協議。4）未來有望在子公司層面採用更爲靈活的市場化激勵制度。 　　新管理層市值管理動力明顯增強。2016 年新管理層上任後，首次實現公司的政企分開（新總裁併未兼任黃山管委會的職務），更加註重利用上市公司平台，實現外延拓展。近期公司連續落地太平湖和宏村兩個拓展項目，執行力相較過去明顯增強。外延擴張項目有望直接增厚公司業績（2015 年僅看宏村景區的門票收入就達1.1 億元，有機會在2017 年上半年控股並表），同時也提升了公司的再融資訴求。 　　估值建議 　　維持對黃山旅遊A/B 股推薦評級。A 股目標價20.49 元，B 股目標價1.96 美元。當前A 股/B 股對應2017 年市盈率爲29/17 倍，若扣除華安證券的股權價值，對應市盈率爲25/14 倍。 　　風險 　　市場化改革進展不及預期，自然災害影響旅遊出行。