西王特钢：电弧炉、转炉双系统集成钢铁制造商，转型升级打造山东特钢制造龙头西王特钢是中国山东省领先高端特钢生产商，拥有西王集团所有制钢业务，主要资产包括从事特种钢生产业务的全资子公司山东西王特钢以及从事贸易的荣成贸易有限公司及西王国际贸易（青岛）有限公司。截至2015 年年底，公司非执行董事王勇为公司的实际控制人。

　　截至2015 年年底，公司拥有电弧炉及转炉总设计炼钢年产能约330 万吨，轧线总设计年产能300 万吨，以及高炉及烧结炉总设计年产能210 万吨及370 万吨。

　　公司目前拥有两套生产流程：（1）以废钢作为原材料，通过电弧炉产钢；（2）以铁矿石在烧结炉转化成烧结料后经高炉生产铁水，再由转炉制成钢。

　　一、普钢：电弧炉、转炉双流程灵活调控成本，携手中再生、战略合作中科院与宝信软件再助降本

　　公司目前具备电弧炉流程与高炉-转炉流程为核心的产能结构，公司借势于多生产流程搭建的产能结构，得以通过灵活控制原材料比例来最小化成本。母公司西王集团与中再生合资成立中再生西王能源有限公司，欲培养其成为山东省最大的废钢回收加工企业、全国废钢加工综合利用龙头企业。公司有望借助于该平台实现废钢内部自给，实现废钢自产自销；公司与中科院金属研究所、上海宝信软件分别签署战略合作协议，进军智能制造领域，有望享受国家支持智能制造相关政策带来的红利，并大力降低公司人力资源成本。

　　公司积极促进公司生产降本增效，且其成效明显。根据公司年报，公司普通钢业务在2015 年和2016 年上半年达到10.11%和20.74%，远高于行业平均水平。

　　二、特钢：乘时乘势建设特钢产能，优化产品组合以提供有效供给公司的发展战略为通过增加高附加值特钢产品的产量来改善产品结构，根据行情和需求灵活调整生产决策，从而增加销售收益并提升利润率。公司特钢营业收入占钢材总营业收入的比重由2010 年的7.85%大幅增加至2011 年的37.85%，2012-2015 年均保持在29%以上。公司在2015 年年报中提到，将在三年以内将较高毛利率的特钢销售收入比例提升到60%，未来特钢产品产销量将进一步增加。

　　三、盈利预测与投资建议：公司借势于多生产流程搭建的产能结构，通过灵活控制原材料比例来最小化成本，此外，西王集团与中再生合资打造废钢加工业龙头促原料降本，公司与中科院与宝信软件达成战略合作进军智能制造领域，公司降本增效行动立足行业前沿。此外，公司通过增加高附加值特钢产品的产量来改善产品组合，根据行情和需求灵活调整生产决策，预计未来公司的特钢产品产销量将进一步增加。

　　预计2016-2018 年EPS 为0.19 元、0.22 元、0.27 元，对应于H 股2016 年12 月27 日收盘价（0.85 元港币，汇率0.89512），2016-2018 年PE 为4.01X、3.43X 和2.80X，对应于最新的PB 仅为0.38X，建议关注。

　　四、风险提示

　　H 股与A 股市场风格不同风险；宏观经济大幅下滑风险；原材料供应商依赖度较高、价格大幅提升风险；市场扩张进程不达预期；产品组合与市场需求匹配度低于预期；汇率风险。