核心观点：
公司为化肥供应和分销龙头，产业链齐全
公司为化肥供应和分销龙头，涵盖资源、研发、生产、分销、农化服务全产业链。公司官网的资料显示，公司控股生产企业7 家，参股6 家，所有生产企业化肥年产能超过1000 万吨。公司是中国生产化肥品种最多、最齐全的生产商，产品涵盖各种氮肥、磷肥、钾肥、复合肥及配方肥、微肥、缓控释肥、有机肥、生物肥及其他新型肥料。
受累于化肥行业低迷，公司业绩有所下滑。2012 年以来公司营业收入持续下滑，其中2016 年上半年公司实现营收90.32 亿元，同比下降46.32%；归母净利润亏损4.32 亿元。同时，公司积极优化主营结构，降低氮肥的主营占比，相应提高复合肥的主营占比。
化肥行业：关注农产品周期，全球格局区域性突出，国内显现积极信号需求端：全球农产品周期持续探底，化肥巨头业绩下滑。农产品周期分析方面，我们观察到的现象为：①主要作物播种面积趋于平稳，单产增速正处于下行轨道：②主要作物种植收益下行，不同作物化肥费用差异明显；③农产品价格下行，期货合约价格升贴水分化。总体来看，全球农产品播种面积逐渐回归均值，单产近年来处于下行通道一定程度上影响了全球化肥的需求；主要作物的种植收益持续下滑同样拖累了化肥需求的增长；农产品价格持续探底也压制了化肥行业的景气程度。未来农产品周期能否呈现复苏的信号，有待进一步观察和确认。
全球供需格局概览：区域性突出，东亚为重要的供需变量。①尿素：新增产能放缓，需求集中在亚洲尤其是东亚地区；②磷肥：二铵产能仍将扩张，供需格局区域性突出，东亚是重要的供给变量；③钾肥：供需区域错配，格局重塑出现新的活跃因素。
国内格局：整体供给过剩，行业积极信号显现。持续累积的新增产能+下滑的开工率直观体现行业供给过剩的格局，但供给端的新增边际2015 年开始放缓。尿素：政府去产能目标明确，政策助力供给侧改革；不同工艺生产企业成本分化，电费及天然气价格改革，加快去产能进程。磷肥：二铵出口占比较大，行业“6+2”会议联合限产和关税调整（一铵和二铵的出口关税由100 元/吨下调为零关税）为行业利好因素。整体看，国内化肥行业虽然仍处于供给过剩的状态，但我们同时看到积极的因素存在：比如去产能进程持续进行，相关政策有节奏地配合，以及行业内部的联合措施。基于此，我们有理由期待化肥行业能够逐步回暖。
应对行业升级，公司积极转型农业服务企业
盈利预测与估值
公司2015 年EPS 0.03 元人民币，受化肥行业低迷影响，我们预计公司2016 年业绩发生亏损，随着全球农产品价格触底回升、化肥行业去产能持续推进，公司业绩有望改善，我们预计公司2016-2018 年公司EPS 分别为-0.05元、0.01 元、0.04 元人民币，对应2016 年12 月29 日H 股收盘价1.06 港元（对应人民币0.95 元），2017-2018 年PE 分别为95X，24X，给予“谨慎增持”评级。
风险提示
1、2016 年业绩预计亏损；2、港股与A 股市场环境不同；3、市场风险差异；4、港元与人民币兑换风险；5、农产品价格大幅下滑；6、化肥行业去产能进程不及预期；7、短期估值偏高。
核心觀點：
公司爲化肥供應和分銷龍頭，產業鏈齊全
公司爲化肥供應和分銷龍頭，涵蓋資源、研發、生產、分銷、農化服務全產業鏈。公司官網的資料顯示，公司控股生產企業7 家，參股6 家，所有生產企業化肥年產能超過1000 萬噸。公司是中國生產化肥品種最多、最齊全的生產商，產品涵蓋各種氮肥、磷肥、鉀肥、複合肥及配方肥、微肥、緩控釋肥、有機肥、生物肥及其他新型肥料。
受累於化肥行業低迷，公司業績有所下滑。2012 年以來公司營業收入持續下滑，其中2016 年上半年公司實現營收90.32 億元，同比下降46.32%；歸母淨利潤虧損4.32 億元。同時，公司積極優化主營結構，降低氮肥的主營佔比，相應提高複合肥的主營佔比。
化肥行業：關注農產品週期，全球格局區域性突出，國內顯現積極信號需求端：全球農產品週期持續探底，化肥巨頭業績下滑。農產品週期分析方面，我們觀察到的現象爲：①主要作物播種面積趨於平穩，單產增速正處於下行軌道：②主要作物種植收益下行，不同作物化肥費用差異明顯；③農產品價格下行，期貨合約價格升貼水分化。總體來看，全球農產品播種面積逐漸回歸均值，單產近年來處於下行通道一定程度上影響了全球化肥的需求；主要作物的種植收益持續下滑同樣拖累了化肥需求的增長；農產品價格持續探底也壓制了化肥行業的景氣程度。未來農產品週期能否呈現復甦的信號，有待進一步觀察和確認。
全球供需格局概覽：區域性突出，東亞爲重要的供需變量。①尿素：新增產能放緩，需求集中在亞洲尤其是東亞地區；②磷肥：二銨產能仍將擴張，供需格局區域性突出，東亞是重要的供給變量；③鉀肥：供需區域錯配，格局重塑出現新的活躍因素。
國內格局：整體供給過剩，行業積極信號顯現。持續累積的新增產能+下滑的開工率直觀體現行業供給過剩的格局，但供給端的新增邊際2015 年開始放緩。尿素：政府去產能目標明確，政策助力供給側改革；不同工藝生產企業成本分化，電費及天然氣價格改革，加快去產能進程。磷肥：二銨出口佔比較大，行業“6+2”會議聯合限產和關稅調整（一銨和二銨的出口關稅由100 元/噸下調爲零關稅）爲行業利好因素。整體看，國內化肥行業雖然仍處於供給過剩的狀態，但我們同時看到積極的因素存在：比如去產能進程持續進行，相關政策有節奏地配合，以及行業內部的聯合措施。基於此，我們有理由期待化肥行業能夠逐步回暖。
應對行業升級，公司積極轉型農業服務企業
盈利預測與估值
公司2015 年EPS 0.03 元人民幣，受化肥行業低迷影響，我們預計公司2016 年業績發生虧損，隨着全球農產品價格觸底回升、化肥行業去產能持續推進，公司業績有望改善，我們預計公司2016-2018 年公司EPS 分別爲-0.05元、0.01 元、0.04 元人民幣，對應2016 年12 月29 日H 股收盤價1.06 港元（對應人民幣0.95 元），2017-2018 年PE 分別爲95X，24X，給予“謹慎增持”評級。
風險提示
1、2016 年業績預計虧損；2、港股與A 股市場環境不同；3、市場風險差異；4、港元與人民幣兌換風險；5、農產品價格大幅下滑；6、化肥行業去產能進程不及預期；7、短期估值偏高。
