投資要點: 石化新材料領域戰略新興企業。公司成立於1993 年,經過調整轉型,目前主要以清潔輕質的丙烷和碳四爲原料,生產丙烯、異辛烷、甲乙酮等產品,同時經營汽柴油、液化氣的倉儲、批發和零售,形成新型石油化工和成品油倉儲物流爲主業的發展格局。 四季度PDH 價差處於高位。2016 年四季度丙烯-1.2*丙烷價差爲380 美元/噸,同比擴大435%,價差依然處於高位。公司具備PDH 權益產能30 萬噸,價差高位時直接受益。 2017 年起全國範圍油品升至國V 標準。2016 年2 月17 日國家發改委等11部委聯合發佈《關於進一步推進成品油質量升級及加強市場管理的通知》(發改能源【2016】349 號)。爲了加快成品油質量升級,通知規定自2016 年1月1 日起東部地區11 省市全面供應國V 標準車用汽油、柴油;自2017 年1月1 日起全國全面供應符合國V 標準的車用汽油、柴油,同時停止國內銷售低於國V 標準車用汽、柴油。 油品升級推動異辛烷需求增長。汽油質量升級最主要是硫含量的降低。降低汽油中的硫含量可以減少尾氣中易揮發的有機物(VOC)、CO 和NOx 的排放量。隨着我國油品排放標準的提升,汽車尾氣中的硫含量將不斷下降,從而有助於減少空氣污染。從汽油國四標準到國五標準,對汽油中硫含量的限制由不超過50ppm 下降到不超過10ppm。而降低汽油硫含量的工藝過程將導致辛烷值損失嚴重。異辛烷作爲一種高辛烷值汽油添加劑,下游需求將受益於油品升級。 異辛烷2017 年來價格持續上漲。隨着油價回升,2016 年全年異辛烷價格上漲10.2%。2017 年來,異辛烷價格持續上漲,截至目前上漲5.9%,價差擴大12.5%(目前異辛烷價格爲5400 元/噸,價差爲900 元/噸)。 受益於油品升級。公司丙烯、異辛烷、甲乙酮等產品由控股子公司寧波海越新材料有限公司生產和經營,該公司138 萬噸丙烷和混合碳四利用項目一期工程於2015 年正式投產,擁有年產60 萬噸丙烷脫氫裝置、60 萬噸異辛烷裝置和4 萬噸甲乙酮裝置,在油品升級過程了公司直接受益。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2016~2018 年EPS 分別爲0.06、0.17、0.22 元。預計2016 年公司BPS 爲3.55 元,按照該BPS 以及4.5 倍PB,我們給予公司15.98 元的目標價,首次給予“增持”投資評級。 風險提示:產品價格大幅波動的風險。