投資要點 中國科傳是我國最大的綜合性科技出版機構,同時也是第一家登陸 A 股的中央出版機構。隸屬於中國科學院,底蘊深厚。自 1954 年成立至今,累計出版圖書 4 萬餘種,出版期刊 300 多種。主營業務包括:圖書出版、期刊出版、圖書進口等。 行業增速放緩,中國科傳受益行業集中度提升及新媒體衝擊下“內容爲王”的趨勢。 在圖書行業增速放緩,市場集中度提升的趨勢下,中國科傳將憑藉規模、品牌、資源等優勢,進一步提升在產業鏈中的議價能力。 在新媒體衝擊,行業利潤分配進一步向內容方傾斜的趨勢下,中國科傳將憑藉內容、人才等方面的優勢進一步提升盈利能力。 專業出版仍有增長空間,央企更具優勢,中國科傳市場份額提升空間大。 專業出版市場相對穩定,未來仍有增長空間。專業出版主要面向專業技術人才,市場需求最爲穩定,少數種類圖書增長迅速。受益於國家對科技領域的支持,未來仍有增長空間。 中國科傳市場份額提升空間大。作爲中央出版機構,背靠中科院,是科技出版領域龍頭。但目前市場仍然較爲分散,我們預測中國科傳市佔率僅爲 4.95%-5.85%,未來提升空間大。 主營業務夯實,品牌內容人才等優勢明顯。 未來科技出版業務仍是重要利潤來源,進口業務毛利率提升空間大。公司歸母淨利潤近三年保持 10%以上的增速,高於市場平均。營收方面,圖書出版與進口業務並駕齊驅, 2016 年應收佔比分別有望保持在 50%與 45%的水平。但圖書業務貢獻了超過 80%的毛利,進口業務未來毛利率提升空間大。 利潤率有望維持穩定,“小衆市場、高定價”模式效果顯著。公司毛利率在 30%左右,淨利率在 16%左右,保持相對穩定,高於行業平均。中國科傳在沒有高毛利率的發行業務的情況下維持了毛利率在行業中的優勢地位,得益於“小衆市場、高定價”的戰略。 公司品牌、內容、人才、資源等優勢明顯,積極實施國際化戰略,或稱爲新的增長點。中科院給予大力支持,作譯者中,兩院院士有 800 餘位。公司積極實施國際化戰略,引進輸出並重。 調整產業結構,募投助力轉型升級。 全面實施五大戰略,爲轉型升級奠定基礎:資源集聚戰略、產業鏈一體化戰略、出版數字化戰略、隊伍專業化戰略、企業國際化戰略。爲轉型升級成爲中國最大的科技內容集成商和科技信息服務商奠定基礎。 擴大主業優勢,數字出版業務有望成爲新增長點,出版發行一體化將有效提升利潤率。公司本次共發行1.305 億股,佔發行後總股本的比例爲 16.51%,募集資金淨額 8.34 億元,將用於圖書出版、數字出版、出版物營銷、資源管理等項目。其中數字出版是趨勢,有望成爲新的業績增長點。出版物營銷體系建設將補強發行實力,出版發行一體化將有效提升公司利潤率。 盈利預測:我們預測中國科傳 2016-2018 年實現收入分別爲 17.93 億元、19.67 億元、21.51 億元,同比增長 11.84%、9.72%、9.35%;實現歸母淨利潤 2.77 億元、3.06 億元、3.40 億元,同比增長 9.80%、10.50%、11.08%;對應 2017-2018 年發行攤薄後 EPS 分別爲 0.39 元、0.43 元。 中國科傳作爲科技出版龍頭及第一家 A 股上市的中央出版機構,在專業出版領域擁有品牌、內容、人才、資源等多方面的優勢及壁壘,稀缺性標的,後續國際化業務及數字出版業務或成業績新增長點,轉型升級值得期待,建議關注。 風險提示:出版行業不景氣;公司經營風險;轉型升級不達預期;市場風險偏好下行風險。