惠发股份主要从事包括速冻丸类、肠类、油炸类和串类制品等速冻调理肉制品的研发、生产和销售业务。公司现已形成了以山东为中心，覆盖全国的营销网络。公司2016 年实现收入8.9 亿元，同比+6.3%，实现归母净利4,273 万元，同比略下滑。从收入结构来看，约75%的收入来源于丸制品与油炸品。
投资逻辑
与日本相比速冻火锅制品有翻倍的可能：据我们测算，日本人均速冻火锅制品消费量约为3.08kg 而中国约为1.26kg，按日本成熟市场作为行业天花板计算，中国速冻火锅制品有翻倍的可能。
速冻肉制品行业集中度有望提升：相比速冻米面行业，速冻调理肉制品行业尚未形成较为清晰的市场格局，行业内缺乏较为领先的全国品牌，区域性特征明显（安井近30 亿收入、海霸王约20 亿元收入、而海欣、惠发近9 亿收入的规模，品牌集中度较低）。未来随着生产技术水平落后的加工企业正在逐步被淘汰，市场集中度有望逐渐提高。
产品双品牌运作，经销商主导渠道继续下沉：惠发将品牌划分为“惠发”系列和“泽众”系列分别进行营销，两种品牌分别定位于大众化消费和清真市场。多品牌运营的经销商模式有助于实现产品销售的多渠道覆盖。渠道方面以经销商为主，公司鼓励信用良好的经销商做大做强，为经销商提供必要的指导和协调，有效提高了经销商对公司的忠诚度。近几年公司逐渐加大终端直销模式的销售力度，重视餐饮终端直接销售，拓展销售渠道。
投资建议
公司本次拟向社会公开发行人民币普通股3,000 万股，占募集后总股本的25%，发行价7.63 元，预计募集资金净额为1.83 亿元，主要用于速冻食品年产8 万吨项目、营销网络项目和高端立体库项目。
我们预计新建产能两年完成（现有产能11 万吨），我们假设未来2017-2019年新增产能建设速度分别为20%/70%/100% ， 总产能利用率分别65%/70%/80%，我们预计2017-2019 年收入分别为9.28 亿/11.8 亿/14.5 亿元，利润分别为4,575 万/5,983 万/7,918 万元，对应EPS 分别为0.381 元/0.499 元/0.660 元，参考速冻火锅肉制品龙头安井食品18 年 PE 22X 的估值水平，目标价10.9 元。
风险
新建产能进度不达预期/食品安全风险/产品销售不达预期
惠發股份主要從事包括速凍丸類、腸類、油炸類和串類製品等速凍調理肉製品的研發、生產和銷售業務。公司現已形成了以山東為中心，覆蓋全國的營銷網絡。公司2016 年實現收入8.9 億元，同比+6.3%，實現歸母淨利4,273 萬元，同比略下滑。從收入結構來看，約75%的收入來源於丸製品與油炸品。
投資邏輯
與日本相比速凍火鍋製品有翻倍的可能：據我們測算，日本人均速凍火鍋製品消費量約為3.08kg 而中國約為1.26kg，按日本成熟市場作為行業天花板計算，中國速凍火鍋製品有翻倍的可能。
速凍肉製品行業集中度有望提升：相比速凍米麪行業，速凍調理肉製品行業尚未形成較為清晰的市場格局，行業內缺乏較為領先的全國品牌，區域性特徵明顯（安井近30 億收入、海霸王約20 億元收入、而海欣、惠發近9 億收入的規模，品牌集中度較低）。未來隨着生產技術水平落後的加工企業正在逐步被淘汰，市場集中度有望逐漸提高。
產品雙品牌運作，經銷商主導渠道繼續下沉：惠發將品牌劃分為“惠發”系列和“澤眾”系列分別進行營銷，兩種品牌分別定位於大眾化消費和清真市場。多品牌運營的經銷商模式有助於實現產品銷售的多渠道覆蓋。渠道方面以經銷商為主，公司鼓勵信用良好的經銷商做大做強，為經銷商提供必要的指導和協調，有效提高了經銷商對公司的忠誠度。近幾年公司逐漸加大終端直銷模式的銷售力度，重視餐飲終端直接銷售，拓展銷售渠道。
投資建議
公司本次擬向社會公開發行人民幣普通股3,000 萬股，佔募集後總股本的25%，發行價7.63 元，預計募集資金淨額為1.83 億元，主要用於速凍食品年產8 萬噸項目、營銷網絡項目和高端立體庫項目。
我們預計新建產能兩年完成（現有產能11 萬噸），我們假設未來2017-2019年新增產能建設速度分別為20%/70%/100% ， 總產能利用率分別65%/70%/80%，我們預計2017-2019 年收入分別為9.28 億/11.8 億/14.5 億元，利潤分別為4,575 萬/5,983 萬/7,918 萬元，對應EPS 分別為0.381 元/0.499 元/0.660 元，參考速凍火鍋肉製品龍頭安井食品18 年 PE 22X 的估值水平，目標價10.9 元。
風險
新建產能進度不達預期/食品安全風險/產品銷售不達預期
