核心提示 公司依託于軍需品主業不斷開發技術,十三五期間公司採取“優二強三”的發展戰略,即加快由製造業向製造服務業和現代服務業的轉型升級,進一步做優製造業、做強服務業,促進製造業與服務業有機融合、協同發展。公司目前立足軍品、民品,推進混合所有制改革和際華園商業中心項目。12 月中旬,定增過會,預期春節後召開定增路演。將募資44 億,發行底價爲8.19 元/股,其中41 億用於際華園六個建設項目,3 億用於終端市場網絡建設項目。 莫尼塔研究認爲,公司軍需品淨利將隨着單兵一體化新一代面料及功能性服裝、鞋靴更新迭代而提升,但軍品業務天花板明顯,未來着力點在民品消費需求。公司定增加碼際華園項目,差異化的商業模式或帶動服裝等民品發展,建議關注。 調研摘要 軍需品:低價競標法改爲綜合競標法,單兵一體化換裝需求凸顯 軍隊和武警總部訂貨是軍需品,公安、工商稅務定製等都是民品。公司未來發展方向在民品,軍需品的價值提升但天花板明顯。未來單兵一體化是軍隊整體發展方向,功能性迷彩面料將是未來主流,之前的視覺迷彩將逐步被淘汰 際華園:定增助力“1+X”商業中心模式,奧運項目訓練成潛在刺激 際華園與傳統商業地產差異化在於運動項目的排他性簽約。室內衝浪和攀巖或成爲國家體育局訓練場地。重慶際華園極限運動中心開業預期門票年收入2800 萬,日均3000 人,未來將複製該模式應用於揚中、西安、清遠、咸寧等際華園項目 混合所有制改革:職權試點推動經理層市場化選聘和薪資績效考覈激勵 公司混改核心在於職權試點:經理層市場化選聘和薪資機制;按照指標考覈要求,預期2017 年利潤總額增速達8% 民品:美歐中研發聯動和際華園自有門店將持續推動“JH1912” “際華皇家”定位高端定製,“JH1912”定位輕奢時尚,未來線下開設500 家“JH1912”實體店鋪,線上採用O2O 實現全渠道同款同價。定增3 億投入研究總院實體化建設項目,構築中美歐研發設計體系,協力打造“JH1912” 調研主要內容 一、 軍需品:低價競標法改爲綜合競標法,單兵一體化換裝需求凸顯 軍隊和武警總部訂貨是軍需品,公安、工商、稅務定製等都是民品。公司未來發展方向在民品,軍需品的價值提升但天花板明顯。 2000年公司30家企業整體移交政府,之前公司軍需品佔比80%以上,2000-2006年保護政策過渡期,市佔率降低至75%。2006年後軍需品市場完全放開,2011年公司與軍隊簽署3年協議採購,2014年實施低價中標法後,公司毛利最低下滑至15%左右。目前低價競標法已逐步被綜合競標法取代,預期有利於公司優質產品競標。 未來單兵一體化是軍隊整體發展方向,之前的視覺迷彩將逐步被淘汰。公司研製新式迷彩能夠使軍隊在現代綜合戰爭中有效規避視覺、紅外、雷達、光電等偵察手段。迷彩換裝將軍隊整體分地域及軍種進行更換,然後是特種細分領域進行更換,換裝預期毛利率將翻番。2019年建國70週年,預期五大戰區的迷彩功能性產品將有持續需求,今後以外軍的標準實施採購,單品採購價格將增加。 裁軍預期對公司軍品銷售額影響不大,全國制定30萬裁軍目標,將主要是後勤部門以及非野戰部隊。 二、 際華園:定增助力“1+X”商業中心模式,奧運項目訓練成潛在刺激 際華園項目定位“1+X”,“1”是購物中心,“X”是運動項目,以及配套的餐飲娛樂、休閒服務等一系列大衆消費。際華園將引入“JH1912”實現主營聯動,未來考慮引入國際流行的兒童娛樂項目。際華園與傳統商業地產差異化在於運動項目的排他性簽約:風洞跳傘項目是中國獨家代理商,將解決專業演練和民用娛樂的需求;室內衝浪技術裝備國內買斷,將解決衝浪進入奧運正式比賽項目後的訓練需求;攀巖牆與保加利亞團隊合作,按照國際標準設計,符合奧委會標準,室內衝浪和攀巖或成爲國家體育局訓練場地。 重慶和長春際華園項目,公司拍地興建,由美國威特集團負責招商。重慶項目總用地943畝,一階段已開發300多畝。“十一”極限運動中心開業試運營,園內擁有風洞跳傘、衝浪滑雪、攀巖牆、滑雪場運動項目等,距離城區一小時路程。公司按照8:4:2客滿率人流推算,預期年收入2800多萬,日均3000人,門票300元左右,暫按定價5-6折銷售。 三、 混合所有制改革:職權試點推動經理層市場化選聘和薪資績效考覈激勵 公司混改核心在於職權試點:經理層市場化選聘和薪資機制,預期結果是激勵經營團隊活力。公司理解的國家整體混改方向:央企有三個主業發展方向,可以放寬增加主業;薪酬之前是報批制,現在是備案制;強調市場化選聘和薪資激勵機制。目前普遍採用ABCD四個級別考覈指標,如無法完成D級別,勞動合同保留,但無職務合同同時薪資可下降80%以上,若達到A級別以上,薪資將再增加。 利潤指標分派分別爲,國資委到大股東到公司到子公司指標依次提高,按照指標考覈,預期2017年利潤總額增速達8%,如果主業未能達標,可結合公司自有土地開發規劃,按計劃釋放土地處置收益。2013-2016年政府收儲共計81.34萬平米,稅費前淨收益29.15億。公司旗下70多個子公司,未來收儲及財政補貼收入穩定。 四、 民品:美歐中研發聯動和際華園自有門店將持續推動“JH1912” 公司上市前設立“際華戶外”品牌,想突出軍旅文化。但運動戶外市場競爭激烈,目前“際華戶外”已廢牌。 行業內城管職業裝系列41個標準由公司制定,未來公司將參與企事業機關單位工裝有十幾個億市場規模。 公司目前服裝自主品牌主要是“際華皇家”和“JH1912”:前者面向高端定製,毛利高但量小,單季SKU480。特製產品50-60%都是公司服務,給領導人定製服裝有保密協議。後者定位於都市時尚、商務休閒的中高端市場,目前終端門店53家店,以一線城市直營店和“店中店”爲主,北京有5家。服裝面料成本高,聘用奢侈品牌服飾原設計師,品牌宣傳少知名度亟待提升,40-50%毛利率。在價位上高於國內一線商務休閒品牌,低於奢侈品牌服飾。未來線下將通過購置以及租賃商業中心鋪面的形式計劃開設500家“JH1912”實體店鋪,其中擬購置100家,租賃400家。公司 “O2O空間”平台是真正實現全渠道同款同價,目前主要在天貓。 公司將定增3億投入研究總院實體化建設項目:升級美國和意大利原有工作室,建成美國(JHAC)和歐洲(JHEC)設計中心,通過中國設計中心(JHCC)實現三地聯動,國際化與本土化優勢結合。其中, JHCC將側重樣品試製、標準宣貫和工藝落實;JHAC側重於流行趨勢、產品款式設計,JHEC側重於工藝研發、面料研發和樣板研發,共同打造“JH1912”產品的時尚內涵和品牌價值。