具有品牌美譽度的公共服務提供者。上海大衆公用事業股份有限公司(大衆公用)是上海領先的綜合公共服務提供者。公司將主要的商業運營聚焦於公用事業服務,並以財務和戰略投資作爲推動公司業務進展爲第二驅動力。在覈心公用事業運營以外,大衆公用基於長期增長和長期回報的投資理念,通過旗下投資組合持有許多聯營機構。此外,大衆公用仍然積極的在市場上尋找機遇進行各項金融投資,實現對主業的增強並尋求多樣化發展。 公共事業服務:從上海起步,輻射周邊地區。大衆公用自1992 年起,以上海市公共交通服務爲起點建立了起公共事業服務。公司隨後將業務版圖自公共交通逐漸延伸至管道燃氣、污水處理以及公路基礎建設。截止目前,大衆公用已成爲上海市場領先的城市燃氣分銷商,並於南通燃氣市場獲得絕對領導地位。公司還將在市場積極的通過併購及戰略投資,力圖將公共事業版圖拓展至更多的長三角周邊地區。 財務投資:驅動業務發展的第二引擎。通過審慎和嚴謹的財務投資,使大衆公用能夠高效的利用主營業務所帶來的富餘資本用以持續的增加公司價值。參考公司過往成功的財務投資歷史,對公司的業績和業務發展均形成了有力的支撐。我們認爲對深圳創新投資集團(深創投)的投資,是大衆公用目前所持有的投資組合中的最大亮點。目前公司持有深創投13.93%股份,並持續從深創投獲得穩定和可觀並具備未來增長潛力的利潤分享。 15-18 年,淨利潤複合增長率料可達14.8%。我們預期燃氣需求的持續擴張,以及污水處理產能的提升將是公共事業服務板塊的主要推動力。我們同時預測管道燃氣的毛利率將從2016 年的12.4%分別於2017、2018 年逐漸提升至13.7%和14.8%,於此同時,聯營公司利潤分享將維持穩定,在2016-18 年分別爲人民幣3.65 億,4.27 億以及4.64 億。我們預測淨利潤將因上述因素在2016-18 年分別增長至人民幣5.62 億,6.32 億,以及7.02 億元。 首次覆蓋,給予買入評級,目標價每股4.15 港元。我們使用分部估值法測算大衆公用的運營業務以及財務投資。參考香港市場的估值水準經測算加總,我們得到大衆公用的股權公允價值爲122.5 億港元,對應每股價值4.15 港元,2017 年預測市盈率19.4 倍。我們的估值測算顯示目前股價有16.2%的上升空間,據此,首次覆蓋給予買入評級。