事项:
公司公告年业绩预告,预计归属于母公司净利同比降。
评论:
研发投入拖累业绩负增长
就收入而言,预计2016 年增幅在10%~20%,属行业正常水平;但研发费用持续两年大幅增长,2015 年同比增2,969 万元,2016 年预计同比继续增约3,000 万元,连续两年研发加大投入拖累业绩负增长;最终业绩降幅预计贴近10%的上限。就2017 年,随着研发成果的落地,公司研发成本有望出现资本化的趋势,从而减轻费用化对业绩的拖累。
订单加速确立2017年业绩拐点,加杠杆提速助力PPP落地
2016 年12 月以来公司订单呈加速状态,目前在手项目合计金额逾20 亿元,逐步验证公司进入扩张拐点;结合行业信息,我们预计2017 年一季度公司订单仍将呈加速态势。此外,公司董事会决议2017 年最高贷款额度为20 亿元(目前借款仅4.7 亿元),可见公司将通过加杠杆方式提速PPP 项目快速落地。我们认为,订单加速及PPP 项目落地推进将使得2017 年业绩出现拐点,重回成长。
重大资产重组补齐短板,合力推动公司发展
公司正推进重大资产重组,收购江苏凯米及金桥水科。通过收购金桥水科,公司补全了工程资质短板,为在PPP领域发展扫清障碍;收购江苏凯米后,公司将成为国内产品类线最全的膜产品供应商。此外,重组将使得公司股东结构更为多元,天津膜天膜(17.13%),高新投资(14.03%)及江苏凯米王怀林(持股11.61%)或通过董事会方式共同参与公司治理,在股权绑定之下,做大公司目标一致,治理结构进一步理顺,将合力推动公司快速发展。
风险提示
项目执行进度不达预期;重大资产重组失败。
维持“买入”评级。考虑到研发费用超预期增长拖累业绩负增长,下调2016年盈利预测至0.17元。考虑订单加速且PPP有望快速落地从而确立2017年业绩拐点,并考虑重组料于2017年完成,维持2017-2018年0.60/0.91元的盈利预测(其中收购资产承诺业绩对应EPS分别为0.29/0.36元),目前股价对应2016-2018年PE分别为99/28/18倍。重组增发及三年期非公开配套融资价格为15.22元股,当前股价溢价率较低(9.1%),具较高安全边际。考虑到公司股权结构、管理团队及业绩拐点已现,后续PPP项目持续获取对业绩贡献弹性较大,给予2017年40倍P/E,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。
事項:
公司公告年業績預告,預計歸屬於母公司淨利同比降。
評論:
研發投入拖累業績負增長
就收入而言,預計2016 年增幅在10%~20%,屬行業正常水平;但研發費用持續兩年大幅增長,2015 年同比增2,969 萬元,2016 年預計同比繼續增約3,000 萬元,連續兩年研發加大投入拖累業績負增長;最終業績降幅預計貼近10%的上限。就2017 年,隨着研發成果的落地,公司研發成本有望出現資本化的趨勢,從而減輕費用化對業績的拖累。
訂單加速確立2017年業績拐點,加槓桿提速助力PPP落地
2016 年12 月以來公司訂單呈加速狀態,目前在手項目合計金額逾20 億元,逐步驗證公司進入擴張拐點;結合行業信息,我們預計2017 年一季度公司訂單仍將呈加速態勢。此外,公司董事會決議2017 年最高貸款額度為20 億元(目前借款僅4.7 億元),可見公司將通過加槓桿方式提速PPP 項目快速落地。我們認為,訂單加速及PPP 項目落地推進將使得2017 年業績出現拐點,重回成長。
重大資產重組補齊短板,合力推動公司發展
公司正推進重大資產重組,收購江蘇凱米及金橋水科。通過收購金橋水科,公司補全了工程資質短板,為在PPP領域發展掃清障礙;收購江蘇凱米後,公司將成為國內產品類線最全的膜產品供應商。此外,重組將使得公司股東結構更為多元,天津膜天膜(17.13%),高新投資(14.03%)及江蘇凱米王懷林(持股11.61%)或通過董事會方式共同參與公司治理,在股權綁定之下,做大公司目標一致,治理結構進一步理順,將合力推動公司快速發展。
風險提示
項目執行進度不達預期;重大資產重組失敗。
維持“買入”評級。考慮到研發費用超預期增長拖累業績負增長,下調2016年盈利預測至0.17元。考慮訂單加速且PPP有望快速落地從而確立2017年業績拐點,並考慮重組料於2017年完成,維持2017-2018年0.60/0.91元的盈利預測(其中收購資產承諾業績對應EPS分別為0.29/0.36元),目前股價對應2016-2018年PE分別為99/28/18倍。重組增發及三年期非公開配套融資價格為15.22元股,當前股價溢價率較低(9.1%),具較高安全邊際。考慮到公司股權結構、管理團隊及業績拐點已現,後續PPP項目持續獲取對業績貢獻彈性較大,給予2017年40倍P/E,對應目標價24.00元,維持“買入”評級。
