投資要點: 國創高新38億元收購深圳雲房。國創高新2002年3月成立以來主要以改性瀝青工程和道路維修爲主業。2017年1月公告擬以發行股份和支付現金兩種方式,以38億元的價格收購深圳雲房。其中,公司計劃以8.53元每股的價格發行2.57億股,向深圳雲房的股東支付21.926億元,剩餘16.074億元以現金支付的方式完成。 本次交易計劃募集資金20.97億元,4.5億元用於拓展深圳雲房網絡平台。本次交易方案中公司計劃以鎖價方式向國創集團、互興明華、五葉神投資、東湖16號資管計劃、深圳傳承互興、共贏3號資管計劃、易簡共贏貳號和高攀文共8名認購對象非公開發行股份募集配套資金。發行價格爲8.08元每股,募集資金不超過20.97億元。其中約16億元用於收購現金支付的部分,剩餘4.5億元用於投資營銷網絡建設和大數據運營平台,進一步加強公司自主研發的網絡平台,增強公司在同業中的競爭力。 業績承諾2016-2019年扣非歸母淨利潤11.875億元。根據業績承諾協議,深圳大田、拉薩雲房、開心同創、開心同富和國創集團承諾標的公司深圳雲房2016-2019年扣非後歸母普通股東的淨利潤分別不低於2.425億元、2.575億元、3.225億元和3.65億元,總計11.875億元。使用考慮發行股份收購公司以及發行股份募集配套資金後的總股本,對應2017-2019年承諾EPS可以達到0.27、0.34和0.38元每股。 收購完成後公司爲改性瀝青和房地產雙主業。如果本次交易進展順利,國創高新將成爲改性瀝青和房地產雙主業。由於改性瀝青近年來營業收入下滑較多,而深圳雲房營業規模不斷增加,我們預計國創高新在收購完成後其80%以上的營業收入來源於深圳雲房。收購深圳雲房網爲國創高新業務納入新成長點,改善公司整體盈利狀況。根據交易方案提供的數據,交易完成後國創高新總資產由17億元增長至68.8億元,增長約3倍;負債率從46.4%下降至25.3%,下降約21個百分點;毛利率和淨利率分別從1.79%和0.33%上升至7.22%和5.17%。 投資建議:暫不評級。本次國創高新以38億元的價格收購深圳雲房給後者的快速擴張提供充足資本,利好Q房網拓展市場佔有率和中長期發展。可比上市房地產中介服務機構市盈率(三六五網和世聯行)2016、2017年PE估值爲27倍和21倍以上。海通中介估值模型中房地產中介服務第一階段規模擴張動態估值在10-15倍左右,我們認爲如果收購成功後可以給國創高新至少25倍估值。我們預測公司2017年EPS爲0.27元每股。由於交易成功與否仍存在不確定性,我們對公司目前暫不評級。 風險提示:收購交易風險。