投资要点：
公司公告：预计16 年年度归属于上市公司股东净利润同比增长15%，约2919 万元，主要系16 年产品销售增加，约低于我们预期35%。
注重内生增长，巩固和提升核心产品的市场占有率，加强单品的科技研发和推广。公司的“人工虎骨粉及其制剂产业化”项目经过二十多年的研发推广，现在已经成为中药现代化的典范。人工虎骨粉为原料的金天格胶囊能够全面提供骨元素，促进骨形成，改善骨结构等；连续多年位列我国骨质疏松领域临床市场口服中成药销量第一名，未来公司仍将持续提升金天格胶囊的产品占有率，扩大生产规模，优化运营方式和投资回报，通过加大研发投入进行产品开发的同时，也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。
在巩固现有产品发展的基础上，通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域，强化其在骨科方面的综合布局及优势。常州华森主营创伤类及脊柱类骨科耗材产品，15 年公司实现销售收入1.6 亿元，净利润4744 万元，其中内销约占80%，外销20%左右，公司较多产品具有发明专利，是国内相关领域的开拓者，其骨科自有品牌已进入20 多个发展中国家。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%，是生物材料大量需求的科室，我国骨科植入物市场从09 年的67.4 亿增长至15 年近150 亿，复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右；目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右，蕴含着巨大的发展空间。启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域，华森与公司现有业务能够产生协同作用。
公司坚持以品种为核心的战略，聚焦骨科中药市场及耗材领域，维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高，通过增发增资常州华森，公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，业务拓展至骨科耗材领域。维持盈利预测，将公司三块业务综合考虑，我们预计2016-2018 年归母净利润分别为4566/5783/7390 万元，EPS 为0.15/0.19/0.24元，对应PE 分别为76/60/48。若增发在2017 年上半年完成，考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加，16-18 年全面摊薄后的EPS 分别为0.15/0.17/0.22，对应PE 分别为77/68/52 倍。
投資要點：
公司公告：預計16 年年度歸屬於上市公司股東淨利潤同比增長15%，約2919 萬元，主要系16 年產品銷售增加，約低於我們預期35%。
注重內生增長，鞏固和提升核心產品的市場佔有率，加強單品的科技研發和推廣。公司的“人工虎骨粉及其製劑產業化”項目經過二十多年的研發推廣，現在已經成爲中藥現代化的典範。人工虎骨粉爲原料的金天格膠囊能夠全面提供骨元素，促進骨形成，改善骨結構等；連續多年位列我國骨質疏鬆領域臨床市場口服中成藥銷量第一名，未來公司仍將持續提升金天格膠囊的產品佔有率，擴大生產規模，優化運營方式和投資回報，通過加大研發投入進行產品開發的同時，也在進行品類的拓展和延伸來改善其產品結構。
在鞏固現有產品發展的基礎上，通過投資常州華森及華森三維進入市場空間更爲廣闊的骨科耗材領域，強化其在骨科方面的綜合佈局及優勢。常州華森主營創傷類及脊柱類骨科耗材產品，15 年公司實現銷售收入1.6 億元，淨利潤4744 萬元，其中內銷約佔80%，外銷20%左右，公司較多產品具有發明專利，是國內相關領域的開拓者，其骨科自有品牌已進入20 多個發展中國家。骨科材料在全球生物材料市場中佔比近40%，是生物材料大量需求的科室，我國骨科植入物市場從09 年的67.4 億增長至15 年近150 億，複合增速約14%佔國內醫療器械市場的5%左右；目前我國骨科植入物佔全球市場規模的10%左右，蘊含着巨大的發展空間。啓動圍繞骨科細分領域爲主的企業併購，業務拓展至骨科耗材領域，華森與公司現有業務能夠產生協同作用。
公司堅持以品種爲核心的戰略，聚焦骨科中藥市場及耗材領域，維持“增持”評級。人工虎骨粉及金天格膠囊市場佔有率較高，通過增發增資常州華森，公司啓動圍繞骨科細分領域爲主的企業併購，業務拓展至骨科耗材領域。維持盈利預測，將公司三塊業務綜合考慮，我們預計2016-2018 年歸母淨利潤分別爲4566/5783/7390 萬元，EPS 爲0.15/0.19/0.24元，對應PE 分別爲76/60/48。若增發在2017 年上半年完成，考慮20%常州華森股權帶來的投資收益及增發後股本的增加，16-18 年全面攤薄後的EPS 分別爲0.15/0.17/0.22，對應PE 分別爲77/68/52 倍。
