摘要:自我们于2016 年11 月16 日发表铁货的报告以来,公司的股价已经上涨了70%,但虽然如此,如果我们假设K & S 项目达到满产及每年生产320 万吨铁精矿(含铁品位65%),股份的估值仍然便宜,2018 年市盈率仅为2.7 倍。 同时,含铁品位65%铁矿石的价格保持强劲,现时约为每吨95 美元,高于2016 年11 月中旬的每吨90 美元。在未来几个月内,若有任何关于项目可在上半年开始商业运营的消息,将成为重要的催化剂。 另一方面,在2017 年3 月底,公司在去年底增发的9.375 亿股配售股份(成本: 0.21 港元)的锁定期将届满,这或构成不明朗因素。
背景:铁货在接近中国东北部的俄罗斯远东地区生产铁精矿产品。
K & S 项目已开始试产,预计将于2017 年上半年开始投入商业运营。同时,Kuranakh 矿场从2016 上半年起已停产,因为现金成本高昂。俄罗斯金矿开采商Petropavlovsk PLC 拥有铁货31.1%股权。另外,以香港为基地的矿场勘探和贸易公司俊安发展拥有铁货17.8%的股份。
铁矿石价格在过去几个月中持续反弹。含铁品位65%铁矿石的最新价格约95 美元每吨,高于2016 年11 月中旬的90 美元每吨。
公司目标K & S 在2017 年上半年开始商业运营。截至2017 年1月18 日,K & S 在试运行期间累计向中国客户交付了20 万吨铁精矿。据公司表示,K & S 已进入生产测试的最后阶段,并将在上半年开始商业营运。以年化产量计算,K & S 在满产的情况下,产量约为320 万吨铁精矿(含铁品位65%)。
我们的简单财务模型的主要变动:(1)每股盈利是根据2016 年12月增发后的新股数计算;(2)我们对含铁品位65%铁矿石价格的预测从90 美元每吨提高到95 美元每吨(最新价格);(3)每吨现金成本增加约10%,以反映卢布兑美元升值的影响。
基于最新的铁矿石价格,公司的2018 年预测市盈率为2.7 倍。在图1,我们假设K & S 在2018 年满产及年产能为320 万吨,并作出相应的情景分析。如果铁矿石价格维持在95 美元每吨,我们估计公司将录得1.53 亿美元的净利润,代表着市盈率为2.7 倍。
如果采用公司十分保守的基本假设,估值属于合理。如果我们作出更低的假设- 60 美元(公司自己的基本假设),公司仍将录得净利润4,100 万美元,相当于10 倍2018 年市盈率。
经调整市净率为0.46-0.82 倍。铁货的市净率为3.59 倍,骤眼看来这估值或较高昂。然而,这是由于公司在2013 年至2015 年间因铁矿石价格急跌而入账减值损失7.70 亿美元(截至2016 年6 月底的股本: 1.14 亿美元)。考虑到铁矿石价格强劲反弹,如果假设公司拨回50%-100%的减值损失,那么公司的市净率为0.46 倍 - 0.82倍,属于较合理的水平。
正在磋商放宽2017 年的还款条件。公司来自工商银行的未偿还贷款约为2.34 亿美元。由于在商业营运开始前现金流入相对有限,因此铁货正与工商银行讨论放宽2017 年的付款条件。如果最后得出更有利的条件,对公司或是另一个正面的催化剂。
交易量大幅上升。我们上一份铁货的报告在2016 年11 月16 日发表,当时铁货的3 个月平均每日成交额仅为89 万美元。由于商品价格改善,铁货吸引了更多投资者的注意,该股份最新的3 个月平均每日成交额已升至410 万美元。
风险因素:(i)K & S 投入商业运营的时间迟于预期;(ii)K & S项目存在执行风险(如现金成本高于预期);(iii)铁矿石价格大幅调整;(iv)卢布兑美元大幅升值,因为公司的收入主要以美元计值,而大部分成本以卢布计值;(v)未能在2017 年如期偿还银行贷款。
摘要:自我們於2016 年11 月16 日發表鐵貨的報告以來,公司的股價已經上漲了70%,但雖然如此,如果我們假設K & S 項目達到滿產及每年生產320 萬噸鐵精礦(含鐵品位65%),股份的估值仍然便宜,2018 年市盈率僅爲2.7 倍。 同時,含鐵品位65%鐵礦石的價格保持強勁,現時約爲每噸95 美元,高於2016 年11 月中旬的每噸90 美元。在未來幾個月內,若有任何關於項目可在上半年開始商業運營的消息,將成爲重要的催化劑。 另一方面,在2017 年3 月底,公司在去年底增發的9.375 億股配售股份(成本: 0.21 港元)的鎖定期將屆滿,這或構成不明朗因素。
背景:鐵貨在接近中國東北部的俄羅斯遠東地區生產鐵精礦產品。
K & S 項目已開始試產,預計將於2017 年上半年開始投入商業運營。同時,Kuranakh 礦場從2016 上半年起已停產,因爲現金成本高昂。俄羅斯金礦開採商Petropavlovsk PLC 擁有鐵貨31.1%股權。另外,以香港爲基地的礦場勘探和貿易公司俊安發展擁有鐵貨17.8%的股份。
鐵礦石價格在過去幾個月中持續反彈。含鐵品位65%鐵礦石的最新價格約95 美元每噸,高於2016 年11 月中旬的90 美元每噸。
公司目標K & S 在2017 年上半年開始商業運營。截至2017 年1月18 日,K & S 在試運行期間累計向中國客戶交付了20 萬噸鐵精礦。據公司表示,K & S 已進入生產測試的最後階段,並將在上半年開始商業營運。以年化產量計算,K & S 在滿產的情況下,產量約爲320 萬噸鐵精礦(含鐵品位65%)。
我們的簡單財務模型的主要變動:(1)每股盈利是根據2016 年12月增發後的新股數計算;(2)我們對含鐵品位65%鐵礦石價格的預測從90 美元每噸提高到95 美元每噸(最新價格);(3)每噸現金成本增加約10%,以反映盧布兌美元升值的影響。
基於最新的鐵礦石價格,公司的2018 年預測市盈率爲2.7 倍。在圖1,我們假設K & S 在2018 年滿產及年產能爲320 萬噸,並作出相應的情景分析。如果鐵礦石價格維持在95 美元每噸,我們估計公司將錄得1.53 億美元的淨利潤,代表着市盈率爲2.7 倍。
如果採用公司十分保守的基本假設,估值屬於合理。如果我們作出更低的假設- 60 美元(公司自己的基本假設),公司仍將錄得淨利潤4,100 萬美元,相當於10 倍2018 年市盈率。
經調整市淨率爲0.46-0.82 倍。鐵貨的市淨率爲3.59 倍,驟眼看來這估值或較高昂。然而,這是由於公司在2013 年至2015 年間因鐵礦石價格急跌而入賬減值損失7.70 億美元(截至2016 年6 月底的股本: 1.14 億美元)。考慮到鐵礦石價格強勁反彈,如果假設公司撥回50%-100%的減值損失,那麼公司的市淨率爲0.46 倍 - 0.82倍,屬於較合理的水平。
正在磋商放寬2017 年的還款條件。公司來自工商銀行的未償還貸款約爲2.34 億美元。由於在商業營運開始前現金流入相對有限,因此鐵貨正與工商銀行討論放寬2017 年的付款條件。如果最後得出更有利的條件,對公司或是另一個正面的催化劑。
交易量大幅上升。我們上一份鐵貨的報告在2016 年11 月16 日發表,當時鐵貨的3 個月平均每日成交額僅爲89 萬美元。由於商品價格改善,鐵貨吸引了更多投資者的注意,該股份最新的3 個月平均每日成交額已升至410 萬美元。
風險因素:(i)K & S 投入商業運營的時間遲於預期;(ii)K & S項目存在執行風險(如現金成本高於預期);(iii)鐵礦石價格大幅調整;(iv)盧布兌美元大幅升值,因爲公司的收入主要以美元計值,而大部分成本以盧布計值;(v)未能在2017 年如期償還銀行貸款。