投資要點： 　　內生增長乏力，公司面臨經營轉型突圍的陣痛期。報告期內，博瑞傳播拉開了戰略轉型序幕，以移動互聯爲核心，以數字娛樂集群和產業金融體系爲兩翼，積極探索創新型傳媒集團公司轉型升級的道路，但效果不達預期。2016年公司全年實現營業總收入10 億，較上年下滑18.97%；實現利潤總額0.9億、歸母淨利潤0.6 億，分別較上年下滑1.35%和19.46%，扣非淨利潤出現首虧，較上年下滑191.6%。截至2016 年末，公司總資產43 億，歸屬於母公司所有者的股東權益爲36 億。公司內生增長乏力，面臨經營轉型突圍的陣痛期。 　　傳統媒體業務增速下滑，文化產業併購基金推動轉型升級。受傳統媒體行業整體需求收縮的影響，公司的傳統紙媒經營業務發行投遞、印刷、報媒廣告業務收入同期均出現加速下跌，印刷、廣告、發行及投遞收入分別下滑25.20%、11.55%、6.01%。2016 年，公司參與投資3 只文化產業併購基金，投資創新文化產業，確保新媒體、新業務的可持續性發展，推動公司廣告、發行投遞、教育等產業轉型升級。 　　“傳媒+金融”協同效果未達，“風控+內控”嚴格控制經營風險。公司以現有的小貸業務爲基礎，打造產業金融體系，報告期內斥資1.68 億切入四川擔保業，促進公司產業金融結構優化升級。在宏觀經濟低迷和不良貸款持續高企的環境下，小貸公司受逾期貸款清收壓力和貸款基準利率的雙重影響，效果未達預期，全年僅實現營業總收入4344 萬元。但博瑞小貸在同成都中小保、成都小保等國有擔保公司的業務合作中，有效控制了新增業務的回款風險、強化內部管理流程控制、加大存量逾期貸款的催收力度。 　　移動遊戲業績不及預期，數字娛樂集群佈局仍在探索。2016 年公司互聯網遊戲業務營收較上年下降41.25%，爲擴大遊戲的市場影響，人力及推廣等運營成本出現較大幅度增長，營業成本較上年同期只有小幅下降12.74%。受遊戲競爭日趨白熱化、老遊戲生命週期衰減、新遊戲上線速度放緩等因素影響，公司遊戲流水出現大幅度下滑，收入和利潤雙降。未來公司將繼續深化網遊產業鏈資源融合，以移動遊戲爲重點，延續精品，2017 年重點研發手遊《七雄爭霸 2》和《全民主公2》，挖掘策略、塔防、格鬥等產品優勢，研發H5版《七雄爭霸》和《全民主公》，在H5 和休閒遊戲領域儲備團隊與產品。同時推進在影視、動漫、電競和其他周邊產業上的探索和佈局，公司旗下的夢工廠將繼續與騰訊和韓國Netmarble 等公司合作，推動相關手遊的上線運營，盡力延長《俠義道》等系列老產品的生命週期。網絡遊戲版塊預計全年上線新遊戲總數5-8 款，公司數字娛樂集群的構建仍在探索中。 　　盈利預測與投資建議。公司未來看點：（1）“傳媒+金融”全新業務發展模式：公司投資的小額擔保公司，有利於實現小貸業務與融資性擔保業務的協同發展，爲重點客戶提供一體化、全方位的金融服務，加強用戶粘性，提升用戶體驗。（2）新媒體佈局：公司成立的產業併購基金從IP 發力，掌握產業鏈上游源頭資源，構建泛娛樂數字生態。（3）教育服務佈局：未來公司將繼續夯實以樹德博瑞學校及九瑞大學堂培訓爲主的K-12 基礎教育業務，積極並穩健地推進早期幼兒、藝體培訓等教育細分市場，尋求業務突破與新的利潤增長點。預計2017-2019 年EPS 分別爲0.06 元、0.06 元和0.07 元。鑑於公司傳統業務轉型和新業務佈局效果仍需觀察，因此我們給予暫不評級。 　　風險提示。遊戲、教育等新業務佈局低於預期風險。