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君正集团(601216)深度研究:化工主业回暖 布局稀缺保险集团牌照

君正集團(601216)深度研究:化工主業回暖 佈局稀缺保險集團牌照

東吳證券 ·  2017/02/09 00:00  · 研報

  投資要點:

   化工主業成本優勢顯著,毛利率領先,漲價驅動業績高增長。1)公司為內蒙古氯鹼行業龍頭,依託區域資源建立顯著成本優勢,氯鹼化工主要成本項為電和電石,公司所處烏海周邊煤炭、石灰石資源豐富,大量低成本電煤為公司自備發電廠供應,優質石灰石用於生產低成本優質電石。2)公司毛利率穩步提升並持續領先同業,16Q1-3 提升至39.7%,發電毛利率16H1 高達58.9%。此外,公司已形成完整的一體化循環經濟產業鏈,實現資源、能源就地高效轉化,並進一步優化管理效率。3)16Q1 以來PVC、燒鹼等價格大幅上漲驅動公司業績持續高增長,根據業績預告,16Q4 單季度歸母淨利潤上限為6.89 億元,環比+90%,同比+316%,全年預增70%-100%。2017 年經濟企穩+供給側改革推進預計將驅動產品價格持續回暖,公司業績高彈性可期。

   戰略入股稀缺保險集團,民營資本驅動保險業務加速發展。華泰保險是我國僅有的12 個保險集團牌照之一,牌照稀缺性極高。華泰保險集團旗下的財險、壽險、保險資管業務均具有較強競爭力:1)華泰財險是行業內極少數連續5 年實現承保盈利的中型財險(平均綜合成本率98.45%);2)華泰人壽業務結構健康(70%保費來自高價值個險渠道),已進入穩定盈利週期;3)華泰資管市場化競爭力行業領先:

  管理資產91%來自第三方,比例大幅領先同業。君正集團目前持有華泰保險15.3%股權,本次受讓完成後將持有22.3%(與一致行動人共持有36.38%),成為華泰集團第一大股東,民營資本活力有望驅動華泰保險業務發展加速。

   前瞻性佈局保險/基金/銀行/證券,持續受益於穩定投資收益。上市公司在金融行業投資極具前瞻性,目前持有華泰保險15.3%(本次受讓完成後22.3%)、天弘基金15.6%、烏海銀行3.99%、國都證券0.83%。

  公司投資的保險/基金/銀行/券商均為具備稀缺性的持牌金融機構,為上市公司的估值帶來堅實基礎:1)在目前金融監管整體收緊的大環境下,持牌金融機構的牌照價值凸顯,其中保險集團牌照具有極高稀缺性;2)持牌金融機構具有很強的盈利能力,即使作為純粹財務投資上市公司亦可受益於穩定的投資收益。

  投資建議:公司化工主業依託區域資源建立顯著成本優勢,16Q1 以來PVC、燒鹼等產品價格大幅上漲驅動主業業績高增長。隨着近期華泰保險股權受讓完成,公司將成為華泰保險第一大股東(直接持股22.3%),華泰作為高度稀缺的保險集團,旗下財險/壽險/保險資管均為盈利能力穩定的優質公司,且發展空間巨大。假設17 年完成華泰股權受讓,預計公司16/17/18 年淨利潤為15.6/18.4/20.3 億元,對應EPS 為0.18/0.22/0.24元。根據分部估值法公司合理估值為463.3 億元,對應目標價5.5 元,當前估值具有較高安全邊際。首次覆蓋,給予公司“增持”評級。

  風險提示:1)化工產品(PVC、燒鹼)價格回落;2)持續低利率帶來壽險業務利差損;3)受讓華泰保險股權尚需保監會審批。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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