核心觀點： 　　2016 年公司實現營業收入45.55 億元，同比下滑17.2%，主要系工程公司不再並表。實現歸母淨利潤10.37 億元，同比增長45.7%；扣非後歸母淨利潤5.28 億元，同比增長44.8%。每股收益0.44 元。 　　高速公路主業收入超30 億，經營持續向好 　　2016 年公司通行費收入30.36 億元，創歷史新高，同比增長 6.26%（剔除“營改增”影響，實現通行服務收入30.96 億元），毛利率50.62%，同比提升0.9%。其中昌樟高速、溫厚高速、昌泰高速通行服務收入增長顯著。 　　剝離工程公司導致營收下降 　　本期工程收入6.39 億元，同比減少11.06 億元，主要爲公司轉讓工程公司全部股權後不再將其並表，這也是本期營收下降的主因。剝離競爭激烈，盈利能力較低的工程業務凸顯出公司專心高速公路主業的決心。 　　財務費用有所提升，但資產負債率逐步下降 　　16 年公司財務費用6.58 億元，同比增長8.98%，主要系16 年昌璋高速改擴建完成，財務費用停止轉固。 　　但我們預計公司償債壓力未來將逐步降低。公司正在進行改擴建的昌九高速收到國開行11.5 億專項建設資金，利率僅1.2%，資金壓力不大，且昌九擴建完畢之後不再有新建路產項目。截至16 年年末，公司總負債163.35 億元，較年初減少3.08 億元，資產負債率51.02 %，較年初下降2.56 %。 　　“高速公路+”業務發展順利 　　公司在穩固現有高速公路運營管理主業的基礎上，以延伸產業鏈、提升價值鏈爲目標，實現“高速公路+” 戰略。高速公路配套方面，方興公司完成營業收入7.14 億元，同比增長12.68%，創歷史新高；服務區實現經營收入4683.6 萬元，其中非油品收入2539.8 萬元，同比增長 35.6%。金融投資方面，16 年公司參股的國盛證券順利完成借殼上市，併爲公司貢獻投資收益 5.47 億元；以自有資金投資 4.36 億元參股恒邦保險增資擴股，持股20%成爲其並列第一大股東。 　　投資建議： 資產價值明顯低估， 給予買入評級預計公司 17、18、19 年EPS 分別爲0.34、0.37、0.41，對應 PE 16.1X，14.7X，13.6X。現階段公司主業不確定性逐步消除且業績處在回升通道，但市值依舊破淨，對應PB 僅0.93，給予買入評級。 　　風險提示 　　宏觀經濟下滑；車流量不達預期；收費公路政策調整；昌九年限延長不達預期。