本報告導讀: 鋁型材深加工快速擴產有望迎來翻倍式的爆發增長,高鐵軌交整車年底出樣或打破現有壟斷格局,分得千億藍海一杯羹。首次覆蓋給予“增持”評級,目標價17.1 元。 投資要點: 首次覆蓋給予 “增持”評級,目標價17.1 元。市場對公司生產高鐵整車存在極高質疑,而我們認爲公司憑藉多年車體制造經驗、引入的成熟團隊2 年來的研發攻堅、瀋陽政府的全力支持、三井物產的高鐵拿單能力,將完全有能力生產高鐵軌交整車併成功銷往國際國內市場,另外深加工業務快速擴產有望迎來翻倍式的爆發增長。預計公司17-18 年淨利潤分別爲6.96/10.3 億元,對應EPS 爲0.57/0.85 元。結合DCF估值和PE估值,給予公司17.1 元的目標價,對應17 年30XPE,低於高鐵零部件相關上市公司39 倍的平均市盈率,“增持”評級。 下游拉動型材龍頭連年增長,深加工產能擴張迎來業績釋放。上市7年來儘管國內宏觀經濟環境起伏波動,但公司依靠自身競爭力和執行力,業績平穩高增(CAGR>25%),毛利率和人均產值均居行業前列。瀋陽新廠16 年9 月工程竣工,近一半廠房從事深加工,且不排除後續訂單新增後繼續擴產,產品結構的調整將逐步提升深加工這一高附加值業務的收入比例,預計17 年深加工將迎來翻倍式的爆發增長。 “鯰魚”遊入高鐵軌交藍海之地。公司藉助IPO 募資、兩次定增等資本力量逐步積累高鐵軌交車體及整車生產能力,我們認爲公司憑藉多年車體制造經驗、團隊2 年來的研發攻堅、政府全力支持、三井物產在以東南亞爲代表的全球市場的高鐵拿單能力,將完全有能力生產高鐵軌交整車併成功銷往全球市場。經測算,到2020 年全國新增高速動車年均需求超過2250 輛,年均需求城軌交通列車7200 餘輛。 催化劑:消費電子類鋁型材深加工新增訂單;軌交車體及整車訂單。 核心風險:瀋陽基地部分產線投產或慢於預期。