投资要点
2017 年公司将在渠道及产品上有鲜明的战略布局,并存外延预期,收入有望提速,同时盐改新政有望降低公司酱油类产品成本,对冲部分原料上涨压力。
渠道方面:2017 年商超布局将增大,进行全渠道覆盖。公司目前销售渠道主要以流通为主(批发市场及农贸市场等),目前独家经销商合计1,200 多个,商超占比仍较低(目前渠道大致占比:流通50%+,商超~40%,餐饮7-8%)。公司自2014 年开始加大商超渠道布局,着力推进一二线城市的商超覆盖率,目前成效可观。我们在长沙及天津的草根调研中发现,加加在家乐福及华润万家的铺货量分别达到6%及20%,两市铺货量均与调味品大龙头海天味业较为接近。公司2017 年在渠道发展上仍将以商超布局为主,新上任总经理刘永交曾为分管公司销售的副总经理,公司资源有望向渠道营销靠拢,全力补足目前渠道短板。
产品方面:延续大单品战略强化品牌形象,同时外延预期仍存。公司自2015年开始推进大单品战略,目前成效可观,面条鲜保持双位数收入增幅,2016年体量1.6 亿元左右,原酿造增速略低于面条鲜,但总体保持稳健,为千万级体量单品。2017 年公司将延续大单品战略,品类仍以面条鲜及原酿造为主,叠加布局商超的渠道战略,将强化公司产品形象,并助力收入提速。此外,公司在产品的战略发展上存外延预期,2017 年通过收购来增加产品品类的可能性较大,收购方向以食品类为主,品类上没有明显偏好。
成本方面:盐改有利于市场化竞争,对冲部分原料上涨压力。盐是生产酱油的直接原料之一,也是导致酱油生产企业毛利率差异的重要因素。盐业体制改革于今年1 月1 日开始在各省市陆续实施,盐改后食盐生产企业可进入流通和销售领域,以自有品牌开展跨区域经营,产销一体化利于竞争增强、盐价走低。对于公司而言,盐改有望提高盐价透明度,同时对冲部分包装原料上涨的压力。
新厂仍将于2017 年释放部分产能,折旧将计入2016 年及2017 年报表。
公司在宁乡募投工厂仍处于陆续释放产能的阶段:新厂新增设计产能为20 万吨,同时宁乡12 万吨旧厂产能将逐步淘汰,新厂总产能未来预计能达到30余万吨,2017 年仍有几万吨产能待释放。2016 年新厂有部分折旧将计入报表,规模预计在3,000-5,000 万元,2017 折旧全面记入,规模在6,000-8,000 万元。投资建议:公司调味品主业有望迎来渠道及产品上双爆发。同时,公司存外延预期,产品品类有望更趋多元,且助力17 年整体收入提速。我们预计2016-2017 年收入分别19.0 亿(+8.2%)及21.9 亿(+15.5%),受新厂折旧影响,净利润分别为1.57 亿(+6.5%)及1.68 亿(+7.0%),EPS 为0.14 元及0.15 元。维持“增持”评级,建议积极关注。
风险提示:食品安全问题,商超渠道扩张不力,市场竞争格局加剧。
投資要點
2017 年公司將在渠道及產品上有鮮明的戰略佈局,並存外延預期,收入有望提速,同時鹽改新政有望降低公司醬油類產品成本,對衝部分原料上漲壓力。
渠道方面:2017 年商超佈局將增大,進行全渠道覆蓋。公司目前銷售渠道主要以流通為主(批發市場及農貿市場等),目前獨家經銷商合計1,200 多個,商超佔比仍較低(目前渠道大致佔比:流通50%+,商超~40%,餐飲7-8%)。公司自2014 年開始加大商超渠道佈局,着力推進一二線城市的商超覆蓋率,目前成效可觀。我們在長沙及天津的草根調研中發現,加加在家樂福及華潤萬家的鋪貨量分別達到6%及20%,兩市鋪貨量均與調味品大龍頭海天味業較為接近。公司2017 年在渠道發展上仍將以商超佈局為主,新上任總經理劉永交曾為分管公司銷售的副總經理,公司資源有望向渠道營銷靠攏,全力補足目前渠道短板。
產品方面:延續大單品戰略強化品牌形象,同時外延預期仍存。公司自2015年開始推進大單品戰略,目前成效可觀,麪條鮮保持雙位數收入增幅,2016年體量1.6 億元左右,原釀造增速略低於麪條鮮,但總體保持穩健,為千萬級體量單品。2017 年公司將延續大單品戰略,品類仍以麪條鮮及原釀造為主,疊加布局商超的渠道戰略,將強化公司產品形象,並助力收入提速。此外,公司在產品的戰略發展上存外延預期,2017 年通過收購來增加產品品類的可能性較大,收購方向以食品類為主,品類上沒有明顯偏好。
成本方面:鹽改有利於市場化競爭,對衝部分原料上漲壓力。鹽是生產醬油的直接原料之一,也是導致醬油生產企業毛利率差異的重要因素。鹽業體制改革於今年1 月1 日開始在各省市陸續實施,鹽改後食鹽生產企業可進入流通和銷售領域,以自有品牌開展跨區域經營,產銷一體化利於競爭增強、鹽價走低。對於公司而言,鹽改有望提高鹽價透明度,同時對衝部分包裝原料上漲的壓力。
新廠仍將於2017 年釋放部分產能,折舊將計入2016 年及2017 年報表。
公司在寧鄉募投工廠仍處於陸續釋放產能的階段:新廠新增設計產能為20 萬噸,同時寧鄉12 萬噸舊廠產能將逐步淘汰,新廠總產能未來預計能達到30餘萬噸,2017 年仍有幾萬噸產能待釋放。2016 年新廠有部分折舊將計入報表,規模預計在3,000-5,000 萬元,2017 折舊全面記入,規模在6,000-8,000 萬元。投資建議:公司調味品主業有望迎來渠道及產品上雙爆發。同時,公司存外延預期,產品品類有望更趨多元,且助力17 年整體收入提速。我們預計2016-2017 年收入分別19.0 億(+8.2%)及21.9 億(+15.5%),受新廠折舊影響,淨利潤分別為1.57 億(+6.5%)及1.68 億(+7.0%),EPS 為0.14 元及0.15 元。維持“增持”評級,建議積極關注。
風險提示:食品安全問題,商超渠道擴張不力,市場競爭格局加劇。
