投资要点:
市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。
2011 年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3 个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014 年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014 年贡献净利润79%。2015、2016 年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27 亿元、2.16 亿元, 2015 年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。
IPO 逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO 和股权转让为主,2016 年分别占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以来,我国IPO 审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。
以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 项目、9 家拟IPO 项目、18 家新三板挂牌项目。其中,4 个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO 项目对业绩形成有力支撑,2016 年已经退出的项目已实现投资收益超过2 亿,预计全年实现归属净利润3.36 到4.48 亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO 审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016 年公司新增投资8.08 亿元、4.23 亿元,这些项目也将进入快速收获期。
控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。
首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO 和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB 法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206 亿,对应每股价值为27.7 元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS 分别为0.54/0.67/0.86 元。
风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。
投資要點:
市場唯一的純創投標的,業績貢獻主要源於項目退出收益。創投業務是公司主要的利潤來源,包括已解禁的上市項目和以併購方式退出的投資項目收益等,磨料磨具業務佔比較低。
2011 年,公司迎來投資項目上市退出的高峯期,3 個項目實現上市,貢獻投資收益2.86億元,而2012-2014 年公司無項目進行IPO,但是通過二級市場減持獲得可觀的投資收益。其中,2014 年貢獻淨利潤79%。2015、2016 年尚未退出項目實現投資收益分別為3.27 億元、2.16 億元, 2015 年減持股票實現投資收益佔當年淨利潤比例分別為145%。
IPO 逐步提速、多層次資本市場建設利好創投業。我國創投退出方式以新三板、IPO 和股權轉讓為主,2016 年分別佔比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以來,我國IPO 審核速度明顯加快,有利於縮短退出週期;新三板分層制度實施將進一步改善流動性,提升掛牌企業的估值,項目通過新三板上市的空間也將巨幅擴大。
以退為綱,項目儲備豐富,已上市項目的浮盈將有效支撐未來業績增長。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 項目、9 家擬IPO 項目、18 家新三板掛牌項目。其中,4 個擬IPO項目已向證監會上報並或受理。IPO 項目對業績形成有力支撐,2016 年已經退出的項目已實現投資收益超過2 億,預計全年實現歸屬淨利潤3.36 到4.48 億元,與去年同期相比實現50%到100%的增長。此外,在IPO 審核逐步提速的情況下,退出渠道更加順暢,待退出項目增加,公司業績有望加速兑現。同時,2015、2016 年公司新增投資8.08 億元、4.23 億元,這些項目也將進入快速收穫期。
控股股東實力雄厚,或受益於山東省國企改革進程。公司實際控制人為山東省國資委,控股股東魯信集團為山東省重要的國有金融集團,業務涵蓋證券、信託、租賃、創投等。公司作為魯信集團旗下唯一上市的金融資產平臺,未來或受益於山東省國企改革進程。此外,公司參股山東省國際信託公司、民生證券分別6.25%、4.54%股權。
首次覆蓋給予增持評級。由於創投行業盈利週期長,隨着退出渠道更加順暢,已上市項目更有效支撐未來業績增長,擬IPO 和新三板掛牌項目將隨着靈活的退出渠道機制為公司帶來可觀的投資收益。公司作為山東國資委下重要的上市平臺,未來或受益於山東省國企改革進程。採用分部估值法分別對公司自有資金投資、基金管理、山東國際信託股權、民生證券股權進行估值,其中,前兩部分採用市值重估法,金融股權部分採用PB 法。通過對項目進行市值重估,保守估算合理價值為206 億,對應每股價值為27.7 元,具備較高安全邊際,市場向上情況下項目重估價值提升,向上彈性大。預計公司2016-2018 EPS 分別為0.54/0.67/0.86 元。
風險提示:資本市場大幅波動導致業績推進低於預期。