投資要點: (1)以智造爲基礎,“優二強三”戰略奠定公司發展主基調。“十三五”期間,公司的核心戰略是“優二強三”,二指製造業,三指服務業。即以傳統的軍品、民品類服裝與裝備製造爲基礎,逐步向更具營收與利潤增長潛力、更能滿足升級的大衆消費需求的現代服務業轉型,最終形成二者相互協同促進的良性發展局面,促進央企資產的保值增值。 作爲中國最大的軍需輕工生產企業,公司軍品市場份額70%+,行業龍頭地位難以撼動。部隊平均每10 年一次的換裝預將爲公司在今後幾年帶來可觀的市場增量;其在資質、技術、設備、價格等多方面的綜合實力則保障了公司在軍品市場化綜合招標中的拿單能力,毛利率回到上升通道;而軍改提出的陸軍單兵一體化目標,將給公司軍品業務帶來新的增長點和機遇。 (2)“體育+旅遊”的差異化打法,踐行休閒旅遊業供給側改革公司以全球領先的新興極限體育運動爲切入點,綜合餐飲、酒店、商業業態,以重慶和長春爲先行地,打造“際華園”商業地產綜合項目,既確保了與原有製造主業的協同,又創新地滿足了供給側改革的要求和大衆日漸升級的消費需求。目前定增推進順利,資金到位後將推動“際華園”在全國多地的佈局加速落地。 (3)土地重估價值提供堅實安全墊; (4)董事會試點制的強激勵與硬約束,保障管理層充足動力 盈利預測與估值 預計2016-2018 年,公司分別實現營業收入240 億元、269 億元、298 億元,實現歸母淨利潤12.55 億、13.97 億及15.71 億,EPS分別爲0.33 元、0.36 元和0.41 元,對應2016-2018 年PE 分別爲28.34 倍、25.45 倍、22.64 倍。首次覆蓋,給予公司“推薦”評級。 風險提示 際華園運營狀況不及預期、軍品收入下滑