投资要点

美芝股份:知名建筑装饰企业。美芝股份是一家专业从事建筑装饰工程设计与施工的民营企业,为大型企事业单位客户提供跨领域综合型全方位设计与施工服务,尤其在公共建筑装饰市场具有领先优势;2016 年公司实现收入9.5亿元,实现归母净利润0.52 亿元,分别同比增长-10.61%、11.71%。公司控股股东、实际控制人为公司董事长李苏华。

行业市场规模巨大,市场集中度低。2015 年,全国建筑装饰行业完成工程总产值3.4 万亿元,同比增长为7%;其中,公共建筑装饰市场总产值为1.74 万亿元,增长为5.6%。2013 年,作为行业的中坚力量的百强企业平均产值17.16亿元,CR100 仅为5.94%,较2012 年略有下降,各公司占比均不超过0.7%,行业整体十分零散,呈 现典型的“大行业,小公司”特征。

装饰装修业务领先,跨领域+品牌等五大优势造就竞争力。公司业务范围涵盖装饰装修、装饰设计两大业务,其中装饰装修收入为主营收入的最主要来源,占总营收的比例维持在97%以上,且占比连年稳步上升。公司具备优秀的专业设计和施工能力、承接过众多著名的跨领域标志性工程,其中政府机构、文化及医疗类代表性项目已成为公司在公共建筑装饰市场的“名片”。公司品牌优势显著,曾获“中国建设工程鲁班奖”、“全国建筑工程装饰奖”等国家级、省级、市级奖项百余项。公司施工工法先进,多项国家实用新型专利和全国建筑科技创新成果奖塑造品牌影响力。

盈利预测和估值:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为0.60 亿元、0.70亿元和0.82 亿元,考虑新发行股份摊薄因素,对应EPS 分别为0.60 元、0.69元和0.81 元。考虑可比上市公司估值水平及公司未来发展空间,我们认为可以给予2017 年30-40 倍PE,对应价格区间为18.0~24.0 元。

风险提示:宏观经济下行风险、行业景气度下行,新签订单不及预期