事件：

　　津膜科技发布业绩快报，16年营业总收入7.49亿元，同比增长23.91%，归母净利润4739.6万元，同比降低10.39%。

　　投资要点：

　　营收稳步增长，四季度单季增长40%，研发费用与利息增加、营业外收入降低影响了利润水平

　　公司营业收入继续稳步上升，全年同比增长23.91%，其中四季度单季度营收3.53亿元，相比15年四季度同比增长约40%，营收增长明显提速。

　　研发费用继续增长，体现在16年管理费用达到1.22亿元，相比15年增长1387万元。财务费用2648万元，较15年增加918万元。同时营业外收入917万元，较15年降低1631万元，15年营业外收入主要为研发资助。

　　16年以来工程拓展提速，在手订单饱满，业绩有望较快增长公司16年以来逐步向PPP、BOT等新型模式发展，异地拓展明显提速，6月份中标宁乡PPP项目，8月份中标西安渭北EPC项目并签署贵州紫云县PPP投资框架协议，12月与九江市玖城环保合资成立公司，于六盘水签署污水治理合作协议，17年1月份中标新疆工业园区污水厂，与盛联节能于冀州盐化工循环经济园合资成立公司。

　　6月份至今工程项目中标约5.4亿元，合作框架协议约15亿元，并于两个地市成立合资公司，而15年公司工程业务收入仅为4.35亿元，未来业绩增长弹性较大。

　　研发费用有望得以稳定

　　公司15年获批“膜材料与膜应用国家重点实验室”，成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业，与此同时15、16年研发费用逐步提高，14-15年研发费用分别为3893万元、6862万元，并且全部费用化。

　　16年研发费用在15年基础上继续增加。考虑到重点实验室已经获批一年多，趋于稳定，17年研发费用有望得以稳定

　　收购江苏凯米与金桥水科进程中，协同性强，看好公司未来发展公司拟14.27亿元收购江苏凯米与金桥水科100%股权，目前已收到证监会行政许可项目审查一次反馈意见。并购江苏凯米将巩固公司膜产品的技术优势，16、17、18年承诺净利润6000万元，7500万元与9375万元。并购金桥水科将进一步增强公司的工程能力。金桥水科在设计、总承包及工程咨询方面资质齐全，为西北地区知名的水处理工程公司，16、17、18 年承诺净利润2500 万元，3250 万元，4225 万元。并购完成后将显著增强公司盈利能力，同时与上市公司业务之间协同性强，看好公司未来进一步的发展。

　　维持“推荐”评级

　　假设公司17年年中完成收购，7月份开始并表，定增摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.37及0.66元，对应目前股价2016-2018年PE分别为138、38及26倍。考虑到公司膜产品具备核心竞争力，并购完成后与标的之间业务协同性较强，未来业绩发展空间较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　项目进展不达预期；收购及整合不达预期等