投資邏輯 　　公司剝離原主業，注入冶金行業節能改造新業務：1.2016 年，公司剝離原來虧損的造紙業務，以9.29 元/股價格，向神霧集團發行3.5 億股，作價34.6億收購江蘇冶金設計院100%股權。10 月10 日，江蘇院正式完成資產交割，後改名神霧節能。2.江蘇院是工業節能環保與資源綜合利用的技術方案提供商和工程承包商，其三大業務爲大宗工業固廢的資源綜合利用、礦產資源綜合利用、節能環保；江蘇院承諾2016-2018 年扣非後歸屬母公司淨利潤分別爲3 億、4 億、5 億，業績增長有保障；3.重組後，公司的控股公司爲節能環保領域的領軍企業神霧集團，至此神霧節能成爲神霧集團旗下從事鋼鐵、有色及固體廢棄物處理的上市公司。 　　“十三五”規劃和固廢環保稅，助力重工業節能減排需求提升：公司發展方向爲大氣霧霾治理、二氧化碳減排、和氮氧化物的減排，涉及重工業如黑色、有色礦產資源和固廢的處理。公司響應國家節能減排號召。行業方面首先，2016 年12 月出臺的“十三五”規劃及《環保稅》將倒逼企業加大固廢項目節能減排需求。有色、鋼鐵等固廢環保稅將於2018 年元旦徵收（每噸稅額25 元），以金川一期項目年處理80 萬噸冶煉渣爲例，可創造年銷售額6.7 億元，年利稅2 億元；若不處理則需繳納環保稅額0.2 億元。 另外近年來霧霾常態化，而工業固廢是造成霧霾的主因之一，且碳交易2016 年已經全面啓動。整體上受國家政策調影響，企業更關注節能減排，市場需求全面提升。 　　江蘇院技術壁壘較高，幫助企業減成本降能耗，在手訂單充足：公司下游鋼鐵、有色行業冶煉工藝升級需求大，江蘇院以技術爲勝。1.江蘇院已取得專利共計84 項。2.核心技術——蓄熱式轉底爐、蓄熱式氫氣豎爐、蓄熱式燃氣熔分爐優勢明顯，能夠幫助工業企業節能減排，降低環保處理成本。蓄熱式轉底爐技術已實現產業化，與傳統技術相比，此技術處理鋼鐵固廢可節約70KG 標煤/噸產品，節能約25%，較少CO2、SO2、NOX 排放量25%。3.技術的可拓展性高，只需調整參數和設計方案，因此可應用於不同品質的礦產。4.江蘇院在手訂單超50 億元，且2017-2020 年的評估意向合同金額超過60 億，已有合同與意向合同形成了公司未來業績的高安全邊際。 　　金川項目順利投產，示範效應顯著，潛在項目落地可期。公司金川一期銅尾礦綜合利用項目於12 月26 日通過驗收投產。首先此項目經濟性和環境效益良好，預計全部投資回收期爲4.89 年，全部投資內部收益率達18.68%；項目年處理銅尾礦80 萬噸，年產鐵粉壓塊27.61 萬噸、ZnO 粉3.41 萬噸。其次項目示範效應顯著，有望成爲全球性的有色渣處理示範工程，對全球銅、鎳、鋁、鉛鋅治煉等渣處理起到示範作用，利好公司後續訂單的落地。 　　投資建議 　　我們認爲公司注入冶金行業節能改造新業務後，資產盈利穩定。在供給側改革、環保稅下重工業節能減排需求提升，公司憑藉高壁壘的技術有望斬獲新訂單，同時在手訂單充足，保障江蘇院完成業績承諾。 　　估值 　　公司在手訂單超50 億元，以2-3 年建設週期及完工百分比計算，預計公司2016-18 年實現歸母淨利潤3.07/5.97/9.16 億元，EPS 爲0.49/0.93/1.46 元/股，對應PE 爲79X/41X/27X，首次覆蓋給予“買入”評級。 　　風險 　　產能釋放低於預期； 　　對控股股東神霧集團依賴較大。 　　2013 年至2015 年，江蘇院與金川神霧、神霧環保等關聯方發生的關聯銷售分別爲330.19 萬元、4,885.38 萬元、56,658.54 萬元，佔當期營業收入的比重分別是1.13%、45.54%、86.52%。同時，2013 年至2015 年江蘇院對神霧集團、湖北神霧的關聯採購金額分別是0.46 萬元、506.55 萬元和4,023.85 萬元。預計江蘇院2016-18 年關聯銷售佔比不超過30%、25%、20%，但對金川神霧的關聯銷售仍將持續。若公司無法加大市場開拓力度，無法履行神霧集團及其實際控制人吳道洪出具的減少關聯交易的承諾，則有關聯交易風險。