事件:公司13 日公布2016 年报,全年共实现营业收入97.7 亿,同比+143.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44 亿,同比-12.38%;基本EPS0.23 元,同比下降11.54%。
毛利率下滑、税金及附加大增,扣非后净利润亏损扩大。2016 年公司融城昆明湖、艺术家园区、上东大道及新并购项目陆续结算,实现地产结算收入95 亿(同比+272%),但由于昆明、大理地区项目拖累,公司毛利率下降6.65 个pct; 公司报告期内由于营改增新政及新项目纳入合并范围,导致税金及其附加大幅增加,令营业利润亏损;公司因取得子公司及合营企业确认营业外收入7.72 亿(达净利润的286%),若扣非后公司净利润实质亏损3.65 亿元(前值亏损1.81 亿元)。
项目结构质量优化,包袱减轻。公司2016 年销售金额为51.65 亿元(+29.4%),销售面积61.96 亿元, 销售均价8,336 元/平方米,主要销售区域分布在重庆(占7%)、大理(占6%)、西安(占24%)、昆明(占61%),西南区域销售去化顺利。
2016 年,公司以18.6 亿现金收购了银泰系列项目及杭州理想,新增项目13 个,新增商业综合体面积94.91 万方(销售物业29.24 万方,持有型物业65.67 万方),丰富了城市综合体类物业的业态,并完成了北京、杭州、宁波、西安、兰州、成都等主流城市的布局。截止年末,公司待开发土地面积达到978 万方,以往货值过度集中于西南区域的弊端有所改善,预计未来毛利水平将逐步改善。
沪昆高铁通车,契合三四线复苏,今年面貌一新。随着2016 年昆沪高铁的通车和“一带一路”推进,云南地区旅游消费及产业导入都将有大幅改善。公司积极打造住宅综合体与旅游地产、养老地产的产业联动商业模式,目前已完成云南及如陕西、四川、澜沧江—湄公河沿线等旅游目的地布局。养老和健康服务方面,公司在大理海东方、四川青城山等项目展开试点,“大健康”、“大休闲”转型顺利。契合今年三四线城市复苏,预计公司今明两年的盈利水平将面貌一新。
投资建议:年报披露2017 年公司计划收入100 亿,计划投资180 亿。公司背靠云南国资委的资源优势,在项目获取、资源整合能力方面均具有优势(上年低成本获得项目并购机会是一个例子)。另外,云南省国资委旗下与云南城投的业务类型相似、存在业务协同可能性的资源或资产众多,有利于养老、旅游地产的转型。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.34、0.41 和0.72,维持“买入-A”评级,6 个月目标价维持7.54 元。
风险提示:业绩持续低迷、毛利率尚未能通过拐点回升,对估值形成压制。
事件:公司13 日公佈2016 年報,全年共實現營業收入97.7 億,同比+143.46%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.44 億,同比-12.38%;基本EPS0.23 元,同比下降11.54%。
毛利率下滑、税金及附加大增,扣非後淨利潤虧損擴大。2016 年公司融城昆明湖、藝術家園區、上東大道及新併購項目陸續結算,實現地產結算收入95 億(同比+272%),但由於昆明、大理地區項目拖累,公司毛利率下降6.65 個pct; 公司報告期內由於營改增新政及新項目納入合併範圍,導致税金及其附加大幅增加,令營業利潤虧損;公司因取得子公司及合營企業確認營業外收入7.72 億(達淨利潤的286%),若扣非後公司淨利潤實質虧損3.65 億元(前值虧損1.81 億元)。
項目結構質量優化,包袱減輕。公司2016 年銷售金額為51.65 億元(+29.4%),銷售面積61.96 億元, 銷售均價8,336 元/平方米,主要銷售區域分佈在重慶(佔7%)、大理(佔6%)、西安(佔24%)、昆明(佔61%),西南區域銷售去化順利。
2016 年,公司以18.6 億現金收購了銀泰系列項目及杭州理想,新增項目13 個,新增商業綜合體面積94.91 萬方(銷售物業29.24 萬方,持有型物業65.67 萬方),豐富了城市綜合體類物業的業態,並完成了北京、杭州、寧波、西安、蘭州、成都等主流城市的佈局。截止年末,公司待開發土地面積達到978 萬方,以往貨值過度集中於西南區域的弊端有所改善,預計未來毛利水平將逐步改善。
滬昆高鐵通車,契合三四線復甦,今年面貌一新。隨着2016 年昆滬高鐵的通車和“一帶一路”推進,雲南地區旅遊消費及產業導入都將有大幅改善。公司積極打造住宅綜合體與旅遊地產、養老地產的產業聯動商業模式,目前已完成雲南及如陝西、四川、瀾滄江—湄公河沿線等旅遊目的地佈局。養老和健康服務方面,公司在大理海東方、四川青城山等項目展開試點,“大健康”、“大休閒”轉型順利。契合今年三四線城市復甦,預計公司今明兩年的盈利水平將面貌一新。
投資建議:年報披露2017 年公司計劃收入100 億,計劃投資180 億。公司背靠雲南國資委的資源優勢,在項目獲取、資源整合能力方面均具有優勢(上年低成本獲得項目併購機會是一個例子)。另外,雲南省國資委旗下與雲南城投的業務類型相似、存在業務協同可能性的資源或資產眾多,有利於養老、旅遊地產的轉型。我們預計公司2017-2019 年EPS 為0.34、0.41 和0.72,維持“買入-A”評級,6 個月目標價維持7.54 元。
風險提示:業績持續低迷、毛利率尚未能通過拐點回升,對估值形成壓制。