投資要點 4事0%件~ :5 月17 日晚,公司發佈發行股份購買資產預案(修訂稿)和預中標公告:1)公司擬向源態環保全體股東發行股份購買其持有的源態環保100%股權;2)公司預中標“溫宿縣託甫汗鎮特色小城鎮建設項目一期(設計、施工總承包)二次”項目。對此,點評如下: 增發收購源態環保,外延持續拓展。公司擬向源態環保全體股東合計發行1291萬股,發行價42.61 元/股,作價5.5 億收購源態環保100%股權。源態環保2017~2019 年承諾扣非後淨利潤分別不低於0.38 億元、0.47 億元、0.57 億元。源態環保主要提供物聯網管控及信息處理雲平台的開發及搭建、污水治理設備的研發與銷售、污水治理工程的承接及運維服務。其自主研發的物聯網管控及信息處理雲平台已在富陽、安吉、海寧、靈武等地上線運作。收購源態環保將使公司現有的環境治理業務分別向上遊實時監測和下游的運營維護領域延伸,帶來的協同效應值得期待。 中標特色小城鎮建設項目,有望迅速貢獻業績。項目包括小城鎮公共服務建設項目、特色小城鎮綠化廣場建設項目、特色小城鎮基礎設施建設項目、特色小城鎮扶貧安置建設項目、特色小城鎮產業項目、特色小城鎮新農村建設項目等六方面建設內容。項目工程投資估算額爲12.83 億元,佔公司2016 年營業收入的61%。項目建設總工期180 天,若能順利落地,將迅速爲公司貢獻業績。中藝生態並表,業績快速增長。公司2016 年實現營業收入21.03 億元,同比增長137.77%,實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.86 億元,同比增長82.38%。2016 年3 月,中藝生態100%股權正式並表。中藝生態2015~2017 年承諾扣非後淨利潤分別不低於0.92 億元、1.15 億元、1.44 億元。2016 年中藝生態實現營業收入11.74 億元,實現淨利潤1.38 億元,實現扣非淨利潤1.34 億元,順利完成業績承諾。 成立30 億併購基金,積極完成外延佈局。2016 年8 月,公司與興源控股、禮瀚投資、壹舟投資共同設立產業併購基金。基金規模不低於30 億元,首期規模不低於18 億元,興源環境作爲LP1,興源控股作爲LP2,分別認繳出資3億元及2 億元。本基金合夥企業存續期不超過5 年,其中前3 年爲投資期,後2 年爲管理退出期。公司此前已經成立2 只併購基金,其中興源聚金併購基金(6010 萬規模)已完成固廢行業的投資。 PPP 模式進展順利,在手訂單充足。2016 年,公司中標了溫州洞頭區本島海洋生態廊道整治修復工程PPP 項目(8 億)、詔安縣城市供排水工程PPP 項目(11.2 億),公司已經分別成立了溫州市東沙建設有限公司、詔安西溪生態投資發展有限公司負責項目的推進,並已進入工程實施階段。2017 年,公司又中標了寧國市城市公園綠地PPP 項目(4.15 億)。公司在手待執行訂單充足,業績增長可持續。 盈利預測與投資建議。預計公司2017~2018 年備考淨利潤分別爲3.3 億、4.3億。以1 月23 日收盤價計算,公司備考市值276 億。公司以污泥處理壓濾設備起家,通過收購浙江疏浚、水美環保、中藝生態,綜合環境服務商成型。外延持續推進,PPP 項目進展順利,建議投資者重點關注。 風險提示:增發收購進度滯後,PPP 項目進度低於預期。