投资要点
1. 殡葬行业市场广阔,受益于人口老龄化
殡葬行业近千亿市场规模,其中占比过半、民营参与度最高的当属经营性公墓。受到土地属性和民政局经营许可牌照两方面制约,经营性公墓供给有限,近年维持在1600 家左右;长期而言受益于人口结构老龄化,需求稳步提升。我国隆丧厚葬传统悠久,孝文化和“入土为安”思想使买方很少议价,行业利润丰厚。
2.公司殡葬业务净利率达50%,盈利丰厚
公司2015 年并购宝塔陵园,北京周边,区位优势突出;毛利率80%,净利率50%,墓单价逐年上涨,盈利能力出类拔萃。
3. 殡葬行业格局未定,A 股唯一带来想象空间
行业管控严格,难以设立异地机构;但由于历史遗留原因,国内有多家持牌经营性公墓待价而沽,寻求买主,并购成为殡葬公司做大的主要路径。福成股份是A 股唯一殡葬公司,市场认知度、估值溢价、流动性溢价成为公司外延时的议价优势。2016H2 公司并购基金完成对宜兴龙墅和钱江陵园的并购,打开江浙沪市场。预计未来持续外延扩张。
4.投资建议:
公司三大主业,畜牧业、餐饮业支撑34 亿市值;殡葬业采用DCF 折现,考虑剩余股权注入预期,公司在手现金及产业基金继续外延,可支撑166亿市值,200 亿市值空间可期。现115 亿市值,空间较大,买入。
5.风险提示:畜牧疫病风险;餐饮业下滑;殡葬行业经营不达预期
投資要點
1. 殯葬行業市場廣闊,受益於人口老齡化
殯葬行業近千億市場規模,其中佔比過半、民營參與度最高的當屬經營性公墓。受到土地屬性和民政局經營許可牌照兩方面制約,經營性公墓供給有限,近年維持在1600 家左右;長期而言受益於人口結構老齡化,需求穩步提升。我國隆喪厚葬傳統悠久,孝文化和“入土爲安”思想使買方很少議價,行業利潤豐厚。
2.公司殯葬業務淨利率達50%,盈利豐厚
公司2015 年併購寶塔陵園,北京周邊,區位優勢突出;毛利率80%,淨利率50%,墓單價逐年上漲,盈利能力出類拔萃。
3. 殯葬行業格局未定,A 股唯一帶來想象空間
行業管控嚴格,難以設立異地機構;但由於歷史遺留原因,國內有多家持牌經營性公墓待價而沽,尋求買主,併購成爲殯葬公司做大的主要路徑。福成股份是A 股唯一殯葬公司,市場認知度、估值溢價、流動性溢價成爲公司外延時的議價優勢。2016H2 公司併購基金完成對宜興龍墅和錢江陵園的併購,打開江浙滬市場。預計未來持續外延擴張。
4.投資建議:
公司三大主業,畜牧業、餐飲業支撐34 億市值;殯葬業採用DCF 折現,考慮剩餘股權注入預期,公司在手現金及產業基金繼續外延,可支撐166億市值,200 億市值空間可期。現115 億市值,空間較大,買入。
5.風險提示:畜牧疫病風險;餐飲業下滑;殯葬行業經營不達預期
