投资要点:
公司主营产品为聚氨酯泡沫稳定剂,又称匀泡剂,属于精细化工产品。匀泡剂是聚氨酯泡沫塑料生产过程中的关键助剂,起着乳化泡沫物料、稳定泡沫和调节泡孔的作用。产品主要原材料为聚醚、八甲基环四硅氧烷、氯铂酸、二甘醇、高氢硅油,占公司主营业务成本比重合计超过80%。产品下游应用领域广泛,各类聚氨酯泡沫塑料通用性较小,因而匀泡剂品种众多、针对性强,其需求量随着聚氨酯泡沫塑料消费量的增加而日益增长。
行业集中度高,技术推动进口替代。全球聚氨酯泡沫稳定剂供应商集中于欧美地区,以德国赢创、美国迈图高新材料、空气化工等跨国企业为主,行业集中度较高。而我国匀泡剂发展起步较晚,目前硬泡匀泡剂已基本实现国产化,软泡匀泡剂由于技术含量较高,市场仍由外资企业产品主导,国内企业市场占有率处于快速上升阶段,正在打破国外产品的垄断地位。公司作为国内领先的匀泡剂生产商,目前已得到红宝丽、陶氏化学、空气化工、巴斯夫、拜耳、亨斯迈、科威特国际石油等知名企业的认可与使用,且合作较为稳定。
硬泡匀泡剂行业领先。在硬泡匀泡剂领域,公司硬泡匀泡剂产能1.5 万吨,处于行业领先地位,2014-2016 年国内市场占有率分别为21.01%、18.31%和17.27%。2016 年,公司硬泡匀泡剂实现销售收入2.2 亿元,同比增长3.88%,收入占比约为80%;产品销量达到9689.63 吨,同比增长10.26%。此外,公司拟在国外建立办事处,以进一步提高国外营销网络市场覆盖率,促进硬泡匀泡剂出口增长。
软泡匀泡剂份额提升空间广阔。软泡匀泡剂领域目前被跨国企业占据,公司软泡匀泡剂产能6000 吨,国内市场占有率为3.83%。近年来,软泡匀泡剂销售收入增长较快,2014-2016 年增速分别为35.65%、-9.77%和12.10%。2016 年,软泡匀泡剂产品销量达到2067.14 吨,同比增长14.71%,主要由于开发出了更加环保的新产品满足客户需求。我们认为,公司产品技术含量较高、质量稳定,未来在该市场具有较大的份额提升空间。
盈利预测与估值。公司在国内匀泡剂核心技术领域具备领先优势,随着新建产能的逐步释放和进口份额替代,未来市场占有率将进一步提升。我们预计,公司17-19 年EPS 为0.77、0.86、0.99 元,给予17 年行业平均估值40 倍PE,目标价30.8 元,增持评级。
风险提示。产能投放不及预期;下游行业增速放缓的风险。
投資要點:
公司主營產品爲聚氨酯泡沫穩定劑,又稱勻泡劑,屬於精細化工產品。勻泡劑是聚氨酯泡沫塑料生產過程中的關鍵助劑,起着乳化泡沫物料、穩定泡沫和調節泡孔的作用。產品主要原材料爲聚醚、八甲基環四硅氧烷、氯鉑酸、二甘醇、高氫硅油,佔公司主營業務成本比重合計超過80%。產品下游應用領域廣泛,各類聚氨酯泡沫塑料通用性較小,因而勻泡劑品種衆多、針對性強,其需求量隨着聚氨酯泡沫塑料消費量的增加而日益增長。
行業集中度高,技術推動進口替代。全球聚氨酯泡沫穩定劑供應商集中於歐美地區,以德國贏創、美國邁圖高新材料、空氣化工等跨國企業爲主,行業集中度較高。而我國勻泡劑發展起步較晚,目前硬泡勻泡劑已基本實現國產化,軟泡勻泡劑由於技術含量較高,市場仍由外資企業產品主導,國內企業市場佔有率處於快速上升階段,正在打破國外產品的壟斷地位。公司作爲國內領先的勻泡劑生產商,目前已得到紅寶麗、陶氏化學、空氣化工、巴斯夫、拜耳、亨斯邁、科威特國際石油等知名企業的認可與使用,且合作較爲穩定。
硬泡勻泡劑行業領先。在硬泡勻泡劑領域,公司硬泡勻泡劑產能1.5 萬噸,處於行業領先地位,2014-2016 年國內市場佔有率分別爲21.01%、18.31%和17.27%。2016 年,公司硬泡勻泡劑實現銷售收入2.2 億元,同比增長3.88%,收入佔比約爲80%;產品銷量達到9689.63 噸,同比增長10.26%。此外,公司擬在國外建立辦事處,以進一步提高國外營銷網絡市場覆蓋率,促進硬泡勻泡劑出口增長。
軟泡勻泡劑份額提升空間廣闊。軟泡勻泡劑領域目前被跨國企業佔據,公司軟泡勻泡劑產能6000 噸,國內市場佔有率爲3.83%。近年來,軟泡勻泡劑銷售收入增長較快,2014-2016 年增速分別爲35.65%、-9.77%和12.10%。2016 年,軟泡勻泡劑產品銷量達到2067.14 噸,同比增長14.71%,主要由於開發出了更加環保的新產品滿足客戶需求。我們認爲,公司產品技術含量較高、質量穩定,未來在該市場具有較大的份額提升空間。
盈利預測與估值。公司在國內勻泡劑核心技術領域具備領先優勢,隨着新建產能的逐步釋放和進口份額替代,未來市場佔有率將進一步提升。我們預計,公司17-19 年EPS 爲0.77、0.86、0.99 元,給予17 年行業平均估值40 倍PE,目標價30.8 元,增持評級。
風險提示。產能投放不及預期;下游行業增速放緩的風險。
