中档时尚女装设计师品牌佼佼者
公司定位中档时尚女装设计师品牌，拥有主品牌“broadcast:播”、快速成长品牌“CRZ”及尚处于培育期的“PERSONAL POINT“，创始人为设计师出身，三大品牌风格鲜明，分别展现都市文艺风、青春活力风、个性主张风。
渠道以线下为主、线上为辅（收入占比11%），线下含直营、经销和联销，其中经销贡献57%的收入。16年线下渠道886 家（直营179+经销625+联销82 家）。2012-16年收入、净利复合增速5.09%、-11.99%，16年收入9亿、净利7562万。
女装细分市场多催生设计师品牌崛起，集中度低、大众中端竞争激烈女装定位不同年龄、档次、风格等可产生诸多细分需求，为设计师品牌崛起提供机遇。行业集中度低，奢侈品基本为国外品牌垄断、本土品牌差异化竞争占据高端市场，大众中端市场竞争较为激烈，近年来市占率进入前十本土企业有所减少。
近年来女装行业增速放缓，预测未来5年复合增速4.34%。获益女性消费崛起，未来仍有较大发展空间，以发达国家人均女装消费支出测算，行业仍存3-5 倍空间。
历史业绩与同业对比：16年收入恢复增长，规模与成长性较低14-15年公司经销模式受消费疲软影响承压，公司调整经营策略，外部拓展直营渠道、发展新品牌CRZ，内部引进先进信息系统，16年调整到位、收入恢复增长。同时上述策略推动毛利率、费用率持续上升。
对比同业，公司规模及成长性较低，但营运指标居优。公司主品牌规模略小、同时新品牌少而小，在规模和店效上均有提升空间；成长性受制过于倚重主品牌低于同业；毛利率与其定位相符，但管理费用率偏高拖累净利率；运营谨慎，存货、应收账款周转优于同业。
竞争优势：品牌风格鲜明粘性强、渠道多元覆盖广、信息化系统水平高坚持原创设计，三大自创品牌风格鲜明，用色、图案、版型款式等多维度诠释品牌风格，在特定消费群体中产生共鸣、增强消费粘性、形成品牌壁垒；渠道多元覆盖广，16年尝试联销，具有终端管控较强、借助外部资本进行渠道扩展等优点；14年始提升信息化系统水平，业内率先采用VMI 供货模型，“小批量、多批次”提升运营效率。
盈利预测与估值
本次发行不超6000万股，募集3.81亿新建209 家直营店、研发中心建设、信息化系统升级等。预计17-19年摊薄后EPS 分别为0.32、0.35、0.39元。考虑公司3年CAGR7.76%，参考与公司定位接近的次新股太平鸟、安正时尚估值水平，给予17年28-33 倍PE，对应合理价值区间8.96-10.56元/股。
风险提示：设计师流失、新品牌及海外拓展不及预期、终端疲软及天气异常。
中檔時尚女裝設計師品牌佼佼者
公司定位中檔時尚女裝設計師品牌，擁有主品牌“broadcast:播”、快速成長品牌“CRZ”及尚處於培育期的“PERSONAL POINT“，創始人爲設計師出身，三大品牌風格鮮明，分別展現都市文藝風、青春活力風、個性主張風。
渠道以線下爲主、線上爲輔（收入佔比11%），線下含直營、經銷和聯銷，其中經銷貢獻57%的收入。16年線下渠道886 家（直營179+經銷625+聯銷82 家）。2012-16年收入、淨利複合增速5.09%、-11.99%，16年收入9億、淨利7562萬。
女裝細分市場多催生設計師品牌崛起，集中度低、大衆中端競爭激烈女裝定位不同年齡、檔次、風格等可產生諸多細分需求，爲設計師品牌崛起提供機遇。行業集中度低，奢侈品基本爲國外品牌壟斷、本土品牌差異化競爭佔據高端市場，大衆中端市場競爭較爲激烈，近年來市佔率進入前十本土企業有所減少。
近年來女裝行業增速放緩，預測未來5年複合增速4.34%。獲益女性消費崛起，未來仍有較大發展空間，以發達國家人均女裝消費支出測算，行業仍存3-5 倍空間。
歷史業績與同業對比：16年收入恢復增長，規模與成長性較低14-15年公司經銷模式受消費疲軟影響承壓，公司調整經營策略，外部拓展直營渠道、發展新品牌CRZ，內部引進先進信息系統，16年調整到位、收入恢復增長。同時上述策略推動毛利率、費用率持續上升。
對比同業，公司規模及成長性較低，但營運指標居優。公司主品牌規模略小、同時新品牌少而小，在規模和店效上均有提升空間；成長性受制過於倚重主品牌低於同業；毛利率與其定位相符，但管理費用率偏高拖累淨利率；運營謹慎，存貨、應收賬款週轉優於同業。
競爭優勢：品牌風格鮮明粘性強、渠道多元覆蓋廣、信息化系統水平高堅持原創設計，三大自創品牌風格鮮明，用色、圖案、版型款式等多維度詮釋品牌風格，在特定消費羣體中產生共鳴、增強消費粘性、形成品牌壁壘；渠道多元覆蓋廣，16年嘗試聯銷，具有終端管控較強、藉助外部資本進行渠道擴展等優點；14年始提升信息化系統水平，業內率先採用VMI 供貨模型，“小批量、多批次”提升運營效率。
盈利預測與估值
本次發行不超6000萬股，募集3.81億新建209 家直營店、研發中心建設、信息化系統升級等。預計17-19年攤薄後EPS 分別爲0.32、0.35、0.39元。考慮公司3年CAGR7.76%，參考與公司定位接近的次新股太平鳥、安正時尚估值水平，給予17年28-33 倍PE，對應合理價值區間8.96-10.56元/股。
風險提示：設計師流失、新品牌及海外拓展不及預期、終端疲軟及天氣異常。
