预计第二季度盈利大幅增长
金鸿能源公布2017 年上半年归母净利润同比增长30~50%，至1.7~2.0 亿元。公司第一季度归母净利润约8,500 万元，同比仅增长0.7%。根据公告，公司第二季度归母净利润可能达到0.9~1.1亿元，同比增长82%~137%。
关注要点
第二季度可能受益于气量大幅上涨及毛差恢复。我们估计，受益于河北省煤改气的大力推动，以及2016 年的低基数效果，公司一、二季度售气量增速可能均接近甚至超过30%。但由于中石油冬季门站价格上调，公司下游工业用户顺价不完全，第一季度毛差可能下滑0.10 元/立方米左右，使得盈利增速远低于气量增速。3 月15 日以后，非居民门站价格已普遍回调，我们估计公司第二季度毛差可能逐步恢复至~0.60 元/立方米左右。
后续加速增长可能进一步依赖债务融资，财务成本压力可能累积。
公司公告显示，拟非公开发行债券不超过15 亿元，具体资金用途及成本尚待股东大会确认。我们估计，债务融资将可能主要服务于外延式扩张及管道建设。截至2017 年第一季度末，公司净债务约45 亿元，较2016 年末增加30%，净负债/权益率已由去年底的88%提升至112%。第一季度财务费用约4,600 万元，我们估算公司目前平均财务可能约为4%。如果15 亿元非公开债券发行成功，公司净负债率最高可能攀升至150%，全年财务成本可能由2016 年的2.1 亿元，上升至2.8 亿元以上。
第二季度实际盈利仍存较大不确定性。公司本次针对第二季度利润的预告时间过早，预估利润区间仍较大，可能隐含较多假设。
我们不排除实际盈利可能与公告有所差异。
估值与建议
我们维持2017 年每股盈利预测0.65 元，引入2018 年盈利预测0.77 元。考虑到公司过往外延式扩张并非一帆风顺，同时财务成本的快速增加可能抵消收购项目带来的利润，我们当前预测并未包括外延式扩张可能带来的利润增长。公司今年售气量将可能受益于华北地区煤改气推动，售气增速可能超过全国性燃气公司，股价仍存一定上涨空间。维持18 元目标价和“中性”评级，对应23 倍2018 年市盈率，较当前股价有13%上涨空间。
风险
天然气需求弱于预期，管输费大幅下调，并购风险。
預計第二季度盈利大幅增長
金鴻能源公佈2017 年上半年歸母淨利潤同比增長30~50%，至1.7~2.0 億元。公司第一季度歸母淨利潤約8,500 萬元，同比僅增長0.7%。根據公告，公司第二季度歸母淨利潤可能達到0.9~1.1億元，同比增長82%~137%。
關注要點
第二季度可能受益於氣量大幅上漲及毛差恢復。我們估計，受益於河北省煤改氣的大力推動，以及2016 年的低基數效果，公司一、二季度售氣量增速可能均接近甚至超過30%。但由於中石油冬季門站價格上調，公司下游工業用户順價不完全，第一季度毛差可能下滑0.10 元/立方米左右，使得盈利增速遠低於氣量增速。3 月15 日以後，非居民門站價格已普遍回調，我們估計公司第二季度毛差可能逐步恢復至~0.60 元/立方米左右。
後續加速增長可能進一步依賴債務融資，財務成本壓力可能累積。
公司公告顯示，擬非公開發行債券不超過15 億元，具體資金用途及成本尚待股東大會確認。我們估計，債務融資將可能主要服務於外延式擴張及管道建設。截至2017 年第一季度末，公司淨債務約45 億元，較2016 年末增加30%，淨負債/權益率已由去年底的88%提升至112%。第一季度財務費用約4,600 萬元，我們估算公司目前平均財務可能約為4%。如果15 億元非公開債券發行成功，公司淨負債率最高可能攀升至150%，全年財務成本可能由2016 年的2.1 億元，上升至2.8 億元以上。
第二季度實際盈利仍存較大不確定性。公司本次針對第二季度利潤的預告時間過早，預估利潤區間仍較大，可能隱含較多假設。
我們不排除實際盈利可能與公告有所差異。
估值與建議
我們維持2017 年每股盈利預測0.65 元，引入2018 年盈利預測0.77 元。考慮到公司過往外延式擴張並非一帆風順，同時財務成本的快速增加可能抵消收購項目帶來的利潤，我們當前預測並未包括外延式擴張可能帶來的利潤增長。公司今年售氣量將可能受益於華北地區煤改氣推動，售氣增速可能超過全國性燃氣公司，股價仍存一定上漲空間。維持18 元目標價和“中性”評級，對應23 倍2018 年市盈率，較當前股價有13%上漲空間。
風險
天然氣需求弱於預期，管輸費大幅下調，併購風險。
