事件： 　　公司以現金0.59 億與楊昌力等5 名自然人共同投資匯通環保，其中公司持股比例爲40.69%。 　　投資要點： 　　外延戰略有序推進，收購標的“小而美”：根據公告內容，自然人楊昌力、王福梅、趙永憶、張冰心以其持有的綠色環保股權出資，股權轉移完成後綠色環保變更爲匯通環保的全資子公司。 　　1）綠色環保歷史悠久、業務佈局全面。根據綠色環保官網介紹，該公司成立於1992 年，主要從事各種水處理工藝及設備、廢氣處理工藝及設備的研發與製造及工程總承包，是貴州省環保產業骨幹企業。目前，公司在手技術儲備豐富、業務佈局全面，產品及服務涵蓋生活飲用水、工業用水、高濁度水的處理；各種廢氣的脫硫、脫硝、脫氨、除塵及回收處理；礦山、堆場污染原位控制及無土快速生態修復，集中式高效複合四季人工溼地生態處理等。 　　2）收購完成後與南方匯通協同效應彰顯。我們分析認爲，綠色環保與南方匯通的協同效應主要來自於三方面： 　　一是資源層面，綠色環保雖然業務佈局全面，但是受制於民營企業的資源約束，收入和淨利潤規模增長較慢（2016 年營收爲2989 萬、淨利潤爲22 萬元），收購完成後有望藉助南方匯通的國企背景和平台資源，實現業務規模的快速擴張。 　　二是產業鏈層面，綠色環保業務集中於工業用水處理和高難度污水處理，而南方匯通作爲國內RO 膜龍頭企業，在****水處理領域有着豐富的技術儲備和項目資源，未來強強聯合，雙方有望實現從膜材料到膜工程、從項目到客戶全方面的協同。 　　三是戰略層面，南方匯通佈局海外市場已久，目前部分膜產品已經遠銷歐洲、北美和東南亞；而綠色環保同樣擁有豐富的海外水處理工程經驗，實施項目覆蓋印度、印度尼西亞、越南、老撾等多個國家，未來在“一帶一路”戰略快速推進的形勢下，預計雙方在海外的業務佈局有望實現充分融合。 　　參股不控股，爲後續操作留有充足餘地：根據公告內容，公司在匯通環保中持股比例爲40.69%，並沒有控股權（實際控制人楊昌力及其一致行動人合計持股比例爲42.36%），另一合夥人塗剛的1450 萬出資資金（對應股權比例爲10%）可於6 年內募集到位。我們分析認爲，目前對於公司來說，這種參股不控股的方式提供了更爲靈活的處置手段，使得公司可進可退，未來通過協同效應將匯通環保規模做大後，不排除公司進一步增資或者增持匯通環保以實現控股的可能。 　　一致行動人增持顯信心：2017 年5 月16 日公司公告，大股東中車產投一致行動人中車貴陽增持公司股份1%，未來仍將在不超過18 元/股的價格下增持至2%（2%是大股東及一致行動人在12 個月之內可增持的股份上限），充分彰顯對公司未來發展的信心。 　　盈利預測與估值：預計公司2017-2019 年EPS 0.32、0.43、0.58 元，對應PE 44、32、24 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示：產品銷售不達市場預期、新產能釋放不達預期。