事件： 　　4 月26 日，公司發佈2017 年一季報，實現營業收入1.61 億元，同比增加50.08%；實現歸母淨利潤1447 萬元，同比減少23.43%；實現歸母扣非淨利潤1295 萬元，同比增加13.60%。 　　投資要點： 　　聯合收割機產品成功定型，2017 年業績有望企穩回升。2016 年，受農機補貼定額下調、糧價下跌、國三發動機切換等影響，我國農機行業進入深度調整期。在這一背景下，公司主營業務聯合收割機業績表現低迷，全年實現營業收入3.84 億元，同比下滑31.35%，毛利率爲20.85%，同比減少4 個百分點。然而，公司目前銷售的聯合收割機是2014 年下半年推出的新機型，2015-16 年處於市場的磨合階段，適應性、可靠性、穩定性等方面尚需進一步完善，因此導致公司產品競爭能力有所削弱。但經過兩年的試驗和改進，公司於2016 年底對新機型定型並加大備貨，2017 年一季度業績已出現明顯好轉，預計2017 年後公司聯合收割機業務或將企穩回升。 　　內外兼修完善產品結構，未來業績有望亮點頻出。公司於2016 年分別作價1.53億元和0.33 億元收購星光玉龍51%股權和星光正工56.66%股權，進入壓捆機和採棉機領域；同時公司通過對大中型拖拉機、旋耕機進行自主研發，已初步建立起五大主要農作物品種的全程機械化產業鏈。目前公司拖拉機、旋耕機、採棉機已具備小批量生產能力，壓捆機已開始貢獻業績。根據星光玉龍業績承諾，2016-18 年淨利潤不低於2500、3000、3500萬元，而其2016 年4-12 月實現淨利潤3234 萬元，大幅超出業績承諾上限。我們認爲星光玉龍完成業績承諾是大概率事件，且隨着公司不斷完善產業佈局，其他農機產品有望獲得協同效應，未來業績值得期待。 　　定增再度加碼，全產業佈局有望提速。2017 年2 月，公司發佈一年期定增預案（第三次修訂稿），擬以不低於26.41 元/股的價格募集5.59 億元，主要用於星光玉龍“年產5000 臺壓捆機項目”和母公司“年產10000 臺大中型拖拉機項目”，目前定增尚需證監會批准。我們認爲此次定增有利於實現公司主要農作物全程機械化產業鏈的發展戰略，改善原有產品結構單一的風險，有望進一步提升公司的盈利能力。 　　上調公司至“增持”評級：基於審慎性原則，暫不考慮定增對公司業績的影響，預計2017-2019 年公司淨利潤分別爲60 百萬元、75 百萬元、99 百萬元，對應EPS 分別爲0.30 元/股、0.37 元/股、0.49 元/股，按照5 月10 日收盤價19.99 元計算，對應PE 分別爲67、54、41 倍。隨着農業供給側改革的推進，公司聯合收割機有望憑藉差異化競爭優勢實現穩定增長，同時公司通過定增加碼全產業佈局不斷完善，未來業績有望多點開花。此外，公司當前股價低於定增基準價，具備安全邊際，上調公司至“增持”評級。 　　風險提示：聯合收割機市場競爭加劇；公司新產品業績不達預期；定增行政審批不通過的風險。