主要观点

　　1.输液线增速较快，热毒宁略超预期

　　公司去年全年收入端和净利润端增速分别为6.38%和3.15%，今年Q1 增速分别为10.15%和5.44%，我们认为主要是加强销售增加了销售规模，各产品线的毛利率提升了1.98%，带动了净利润端有小幅增长。

　　报告期内公司输液线收入同比增长15.98%，产品包括热毒宁和潜力品种银杏二萜内酯葡胺注射液，按照这两个品种去年的营收规模，我们预计热毒宁增速约10%，银杏二萜增速超过100%。其中热毒宁在去年全年增速仅有不到2%的情况下略超预期，我们认为一方面是因为春季是流感爆发季，拉动了销售，同时与公司增加其成人科室等推广有关；新版医保对其使用限制在四季度才有可能体现，同时公司也有望通过增加覆盖弥补。

　　银杏二萜内酯增长符合预期，目前已经进入谈判目录，有望于七月底公布谈判结果。我们认为作为公司的战略品种，其医保谈判具有重要意义，高质量标准使得即使价格降幅较大，也能维持较高的毛利率水平，如能谈判进入医保，将显著增厚公司利润。

　　2.胶囊剂产品线有所下滑，营销改革成效有望逐步体现其他产品线中，作为公司第二大产品线的胶囊剂产品线下滑11.78%，口服液和片丸剂分别增长27.8%和34.33%。胶囊剂产品线包括桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊等大品种，去年全年销售不理想，也是公司营销改革的重点，我们认为公司从今年开始实施的新营销体系的成效有望逐步体现。

　　费用方面，销售费用率和管理费用率分别为43.75%和14.40%，同比增加17.26%和11.76%，可以看出公司明显增加了市场推广力度，财务费用1079 万，同比减少16%。

　　3.盈利预测和投资建议

　　我们认为公司今年发力品种营销，妇科、心脑血管线的独家品种有望显著受益，热毒宁在科室覆盖增加的情况下维持稳定增长，银杏二萜注射液谈判值得重点关注。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.70、0.82 和0.95 元，对应P/E 分别为24、20 和18 倍，维持推荐评级，建议重点关注。

　　4.风险提示

　　营销改革效果不达预期，医保谈判结果不达预期。