事件简评
5 月12 日,公司中标“锦屏县城三江六岸市政道路工程勘察、设计、施工总承包”及“锦屏县城至茅坪市政道路建设项目勘察、设计、施工总承包”
两个EPC 工程,项目总投资分别为5/4.5 亿元,工期均为20 个月。
经营分析
目前估值偏低,且充足在手订单保障业绩持续高增:1)①公司2016 年全年中标合同22 个,合同总额43.18 亿元,同比大幅增长62.05%;②2017年至今中标合同金额为20 亿元,签订投资意向协议2 项,共104 亿元,其中一项为4 月15 日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期(含清明上河图)PPP 项目框架协议,金额高达100 亿(为2016 年营收的3.3倍);③我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18 年新签订单将分别达到73/120 亿元,且PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05 亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值73 亿对应2017/2018/2019 年PE 估值分别为23/12/9 倍,PEG 估值仅0.1 左右,公司目前73 亿总资产,净资产46亿,资产负债率仅41%,PB 仅1.57 倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。
资产优质且仍有改善空间:1)当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高:
①公司2016 年底在手货币资金21.2 亿占比净资产45.9 亿为46.2%,且腾达建设/ 龙元建设/ 宏润建设2016 年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%,相比较腾达建设现金充足;公司2016 年资产负债率为41.3%,与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低;②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%,下降趋势明显,且计提坏账准备仅分别为145/290/770 万可证明应收账款质量高,因公司绝大部分BT/PPP 工程项目均处东南沿海省份,财力充足坏账风险不高;③公司2014-2016 存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%,下降趋势明显,且2015/2016 年存货跌价准备分别为3365/3725 万,地产资产跌价风险已释放;2)未来看资产质量仍有改善边际:2016 年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27 亿,根据吉屋网统计数据,台州/昆明/宜春4 月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%,随着三四线城市地产市场量价齐升,我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入;3)PB 估值偏低:腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB 估值分别为1.57/2.21/2.36,中国电建/中国交建的PB 估值也达到1.99/1.75,在腾达建设2017/2018 年净利润增速达到271%/93%的情况下,从PB 看估值偏低。
积极布局氢能源第二主业:1)氢能源为公司上市之后首次布局第二主业,考察氢能源产业近3 年时间;2)高起点:合作方淳华氢能具有水制氢核心技术,核心技术来自航天设计院专家;3)布局氢能源力度大:设立100 亿氢能源产业基金,打造台州氢能源产业城,牵头举办国际氢能展览峰会;4)未来布局将继续纵深,不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。
投资建议
给予公司未来6-12 个月7-8 元目标价位,对应17 年PE 估值35-40 倍。
风险提示
PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。
事件簡評
5 月12 日,公司中標“錦屏縣城三江六岸市政道路工程勘察、設計、施工總承包”及“錦屏縣城至茅坪市政道路建設項目勘察、設計、施工總承包”
兩個EPC 工程,項目總投資分別為5/4.5 億元,工期均為20 個月。
經營分析
目前估值偏低,且充足在手訂單保障業績持續高增:1)①公司2016 年全年中標合同22 個,合同總額43.18 億元,同比大幅增長62.05%;②2017年至今中標合同金額為20 億元,簽訂投資意向協議2 項,共104 億元,其中一項為4 月15 日公司簽下的台州市路橋區城中村改造城區一期(含清明上河圖)PPP 項目框架協議,金額高達100 億(為2016 年營收的3.3倍);③我們預計意向協議在今年至少落地一半,則保守估計17/18 年新簽訂單將分別達到73/120 億元,且PPP/BT 等高毛利訂單佔比將大幅提升,隨着公司高毛利項目進入結轉期,公司業績有望大幅提振;2)我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤分別將達到3.14/6.06/8.05 億,業績增速分別高達274%/93%/33%,目前市值73 億對應2017/2018/2019 年PE 估值分別為23/12/9 倍,PEG 估值僅0.1 左右,公司目前73 億總資產,淨資產46億,資產負債率僅41%,PB 僅1.57 倍,在建築板塊裏面為同等體量上市公司中最低值。
資產優質且仍有改善空間:1)當下時點公司資產優良毋庸置疑安全性高:
①公司2016 年底在手貨幣資金21.2 億佔比淨資產45.9 億為46.2%,且騰達建設/ 龍元建設/ 宏潤建設2016 年貨幣資金佔比流動資產分別為35.4%/9.9%/24.1%,相比較騰達建設現金充足;公司2016 年資產負債率為41.3%,與龍元建設80.0%和宏潤建設79.0%相比偏低;②公司2014-2016年應收賬款佔流動資產的比例分別為10.3%、8.8%、9.0%,下降趨勢明顯,且計提壞賬準備僅分別為145/290/770 萬可證明應收賬款質量高,因公司絕大部分BT/PPP 工程項目均處東南沿海省份,財力充足壞賬風險不高;③公司2014-2016 存貨佔比流動資產分別為71.1%、71.0%、51.3%,下降趨勢明顯,且2015/2016 年存貨跌價準備分別為3365/3725 萬,地產資產跌價風險已釋放;2)未來看資產質量仍有改善邊際:2016 年底公司存貨中昆明/台州/宜春地產項目合計27 億,根據吉屋網統計數據,台州/昆明/宜春4 月二手房房價環比上升2.6%/0.9%/4.8%,隨着三四線城市地產市場量價齊升,我們預計公司房地產庫存有望為公司帶來超值的現金流入;3)PB 估值偏低:騰達建設/龍元建設/宏潤建設的PB 估值分別為1.57/2.21/2.36,中國電建/中國交建的PB 估值也達到1.99/1.75,在騰達建設2017/2018 年淨利潤增速達到271%/93%的情況下,從PB 看估值偏低。
積極佈局氫能源第二主業:1)氫能源為公司上市之後首次佈局第二主業,考察氫能源產業近3 年時間;2)高起點:合作方淳華氫能具有水制氫核心技術,核心技術來自航天設計院專家;3)佈局氫能源力度大:設立100 億氫能源產業基金,打造台州氫能源產業城,牽頭舉辦國際氫能展覽峯會;4)未來佈局將繼續縱深,不排除國際併購及引進國外最先進技術或設立海外研究平臺。
投資建議
給予公司未來6-12 個月7-8 元目標價位,對應17 年PE 估值35-40 倍。
風險提示
PPP 落地不及預期、氫能源行業發展緩慢。