事件：公司2016年實現營業收入4.88億元，同比增長48.08%；歸屬淨利潤6953萬元，同比增長33.24%。2017年一季度實現營業收入0.96億元，同比增長32.24%，實現歸屬淨利潤-65萬元，同比下降110.54%。 　　核心觀點 　　業績略低於預期，產業整合進行中：公司自上市以後逐步由設備製造商向水處理綜合服務提供商轉型，2016年運營收入1.37億元，同比增長67%；水處理成套設備的銷售收入下滑26.6%，主要是由於冶金行業和煤炭行業受產能過剩供給側改革影響，新增改造項目減少，整體市場需求萎縮；2016年公司完成收購四通環境65%股權（2016年12月1日並表），四通環境實際業績爲1446.61萬元，低於1700萬元的承諾業績；江蘇華大實際業績爲3093.02萬元，略低於3300萬元的承諾業績。 　　運營項目規模持續放大，PPP 項目如期推進：隨着公司超磁分離水體淨化技術在水環境治理領域具有比較獨特的競爭優勢，運營訂單持續增加，2016年9月份與北京市平谷區水務局簽訂了《北京市平谷區泃河東店出境斷面水質改善應急治理工程政府與社會資本合作（PPP）項目投資協議》，首個PPP項目落地。收購四通環境後，公司將進一步拓展市政水處理業務。 　　理順激勵機制：公司第1 期員工持股計劃已完成股權購買，累計買入公司股票914,120 股，佔公司總股本的0.52%，均價約爲31.91元/股，鎖定期12個月。2017年3月發佈了2017年股權激勵草案，計劃擬授予限制性股票525.50萬股，佔總股本的2.831%，行權條件爲相比2016年，2017/2018/2019年淨利潤增長率分別不低於30%，70%和110%。 　　財務預測與投資建議 　　考慮四通環境完成了並表，我們上調盈利預測，即公司2017-2019年歸母淨利潤爲1.27、1.64、2.27億元（原爲2017-2018年1.09、1.17億元），EPS分別爲0.69、0.89、1.23元（原爲2017-2018年0.62、0.66元）。可比公司2017年PE 爲39 倍，我們看好公司在黑臭河治理的先發優勢，以及外延併購後的競爭力提升，繼續給予10%的估值溢價，即2017年43 倍PE，目標價爲29.67元，維持“增持”評級。 　　風險提示 　　項目推進不達預期；政策推進不達預期