事件：公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入34.63 亿元，同比增加20.96%，归母净利润3.18 亿元，同比增加32.50%，扣非后归母净利润2.90 亿元，同比增加60.06%，基本每股收益0.09 元/股，同比增加28.57%。公司拟向全体股东每10 股转增10 股、送红股2 股（含税）、派现金红利0.1 元（含税）。

　　同时，公司发布2017 年一季报。一季度公司实现营业收入9.28 亿元，同比增加38.84%，归母净利润1.72 亿元，同比增加220.81%，扣非后归母净利润1.59 亿元，同比增加240.47%，基本每股收益0.04 元/股，同比增加100.00%。

　　点评：

　　业绩大幅回升，毛利率提升显著。2016 年公司实现营业收入34.63 亿元，同比增加20.96%，归母净利润3.18 亿元，同比增加32.50%，扣非后归母净利润2.90 亿元，同比增加60.06%，主要系碳酸钠、氯化铵、玻璃、双甘膦及当年投产的草甘膦产品价格均有不同程度的上涨。2016 年公司实现销售毛利率23.87%，同比上升1.94 个百分点。受主要产品价格上涨影响，2017年一季报公司实现营业收入9.28 亿，同比增加38.34%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72 亿元，同比增长220.81%，实现销售毛利率32.41%，同比大幅上升9.25 个百分点。

　　各项业务盈利向好，农药业务取得突破。 公司当前业务包括110 万吨联碱、13.5 万吨双甘膦、46.5 万吨智能玻璃、210万吨折盐卤水、5 万吨草甘膦。2016 年，公司各产品联碱、玻璃、双甘膦、草甘膦均处于景气回升周期，盈利均有所好转。其中，联碱业务实现营业收入14.29 亿元，同比增加11.84%，销售毛利率16.00%，同比上升0.45 个百分点，双甘膦业务实现营业收入12.81 亿元，销售毛利率21.71%，同比下降8.87 个百分点。玻璃业务实现营业收入6.89 亿元，销售毛利率20.06%，同比增加4.85 个百分点。以色列STK 生物农药TIMOREX GOLD（田梦金）2016 年11 月在中国获得农药登记，并于2017 年2 月投放中国市场；新开发水产运输类、水产养殖类2 类鱼用生物兽药，已投放南美市场，并积极在全球各地开展登记实验。2016 年公司农药板块实现营业收入3.93 亿元，同比增加318.24%，毛利率31.05%，同比增加2.70 个百分点。此外，公司5 万吨/年草甘膦项目于7 月投产，实现营业收入2.78 亿元，毛利率3.19%。

　　新项目建设顺利，坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源，这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力，双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新，调整结构、核心业务转型，主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品，已形成平台型、技术转化型、国际化公司的发展模式。目前，公司5 万吨/年蛋氨酸项目正在建设过程中，项目投产后，将有效填补国内供给缺口；高性能碳纤维项目获得定增批文并发行成功。

　　盈利预测、估值及投资评级：按照公司送转后股本计算，我们预计公司2017-2019 年营业收入分别达到47.88 亿元、56.61亿元和61.41 亿元，归属母公司的净利润分别为7.18 亿元、8.07 亿元和9.28 亿元，2017-2019 年EPS 分别达到0.08元、0.09 元、0.11 元，对应2017 年05 月08 日收盘价（4.85 元/股）的动态PE 分别为60 倍、53 倍和46 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：双甘膦、草甘膦价格下滑；天然气涨价幅度超预期；蛋氨酸项目进度不及预期；电子商务项目推进不顺利。