投資要點 一、事件 公司發佈2016年年報,實現營業收入36.87億元,同比增長11.64%。 實現歸屬母公司淨利潤3.85億元,同比增長103.22%。實現歸屬母公司扣非淨利潤3.68億元,同比增長114.74%。 同時公司公佈2017年一季報,實現營業收入9.31億元,同比增長26.37%。實現歸屬母公司淨利潤1.01億元,同比增長22.27%。實現歸屬母公司扣非淨利潤9335萬元,同比增長17.88%。 二、我們的觀點: 1、業績符合預期,醫療服務實現翻倍增長,牀位數超千張。醫藥工業實現穩健增長,銷量增長快於收入增長。 公司積極佈局腫瘤醫療服務,進展迅猛。2016年實現營業收入4.96億元,同比增長98.03%。 公司目前在手有灌南醫院、朝陽醫院和畢節醫院等3 家醫院,上海鴻飛、南京睿科、上海華謇等27 個腫瘤治療中心和貴州、安徽、天津、湖南等6 家醫生集團。 目前公司控股的民營醫院總共牀位數1380 張。我們估計醫療服務板塊貢獻淨利潤7000萬左右,其中灌南縣醫院3000萬,上海鴻飛1500萬,朝陽醫院(53%股權)2500萬。目前公司醫療服務仍在加速發展中,2017年一季報收入同比增長26.37%,我們估計醫療服務的增長仍在100%以上。 公司醫藥工業板塊實現收入31.88億元,同比增長4.47%,實現較平穩增長,主要是因爲公司產品價格有一定程度下滑,影響了收入增長。從銷量上看,艾迪同比增長13.05%,洛鉑同比增長52.90%,複方斑蝥同比增長19.41%,銀杏達莫同比增長21.65%,理氣活血同比增長173.43%,心脈通同比增長22.82%,均實現了比較好的銷量增長。 2017年新版醫保目錄調整,公司強勢的腫瘤線、心血管線多個品種新進醫保,新品種、老品種形成共振效益,有望帶動藥品板塊快速實現二次高增長。 2、內部控費效果顯著,費用端有效控制,銷售費用率同比下降12.09pp。 2016年,公司費用端有效控制,其中銷售費率49.82%,同比下降12.09pp。管理費率10.51%,同比上升1.05pp。財務費率1.61%,預期年持平。 從2017年一季報情況看,銷售費率繼續下降,降至46.53%。 管理費用繼續下降,降至9.54%。公司內部控費效果顯著。 3、2017年新版醫保目錄調整龍頭,藥品端有望二次高成長。 17年醫保目錄共涉及公司產品7 個,其中已有品種擴劑型3 個,新進醫保品種4 個。我們認爲,本次醫保目錄調整對公司的影響超出市場預期,其中,重點看好洛鉑、艾愈、理氣活血、艾迪、複方斑蝥未來的銷售表現,這些品種現有銷售額超過20億元,未來的增量在20億以上。我們尤其看好強勢腫瘤線、心血管線新老品種有望形成共振效益,快速實現放量。 4、醫療服務板塊加速佈局,全國布點版圖逐漸明晰。 公司自轉型腫瘤醫療服務以來,陸續落地了多家醫院和治療中心,已經佈局中國的東北、華北、東南、西南、華南等地,醫療服務佈局版圖逐漸明晰。2017年將會是衆多項目的收穫之年。 三、投資建議 公司醫療服務加速落地,醫藥工業起底回升,高管多次增持,未來發展強勁。我們預計公司2017-2019年的歸母淨利潤爲5.01億、6.34億、7.79億,對應EPS 爲0.63、0.80、0.98元,對應PE 爲26X、20X、16X,維持增持評級。 四、風險提示 醫院業務拓展低於預期;藥品招標降價超預期。
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