投資要點: 業績增長穩中求進,產業升級持續推進。2017 年第一季度,公司實現營業收入27.18 億元,同比下降10.53%;實現歸母淨利潤1.40 億元,同比增長0.64%。公司堅持“穩中求進”戰略思想,用經濟工作的理念和方式方法發展文化產業,以務實重行的作風真抓實幹,努力完善公司治理,推動主業提質增效。傳統出版發行方面,公司堅持內容渠道雙把關,產業延伸體系日益形成,轉型升級成效凸顯。同時公司積極佈局數字出版深化產業轉型,穩步推進“一帶一路”佈局海外市場,我們認爲一系列產業升級的推行動作將加強業績增長的內生性。 傳統主營業務結合新媒體,全面帶動產業升級。報告期內,公司以項目和產品爲抓手,推動產業鏈延伸,培育產業發展新增長點,實施傳統媒體與新媒體融合發展工程。公司對線上渠道營銷重視程度和投入力度逐漸增強,線上渠道已經成爲各出版企業的重要銷售渠道。集團所屬各出版企業均與噹噹、亞馬遜、京東進行深入合作,極大地提升集團產品線上市場佔有率。同時,網絡渠宣傳營銷實現全渠道覆蓋,除了PC 端官方網站,各出版單位均開通移動端官方微博、微信公衆號,向讀者、作者、書商提供信息查詢和信息推送服務。 長江中文網如同發動機,爲集團由傳統出版向數字化轉型提供推進力量。公司數字閱讀業務依託於以精品閱讀爲主的在線閱讀與原創平台——長江中文網,其主要媒介涵蓋 PC 端、移動客戶端、pad、大屏閱讀機等。一方面爲總部的全民閱讀項目的進行提供了內容和技術上的保障,另一方面通過不斷提升品牌影響力,有力的促進其他業務板塊的順利推進。我們認爲,公司通過數字閱讀業務將資源與平台、內容和終端融合,追求 IP 全產業運營方面的縱向發展,以及產品與科技、文化融合方面的橫向挖掘,有利於爲用戶提供更多更好的產品和服務,推動數字出版的創新和變革。 盈利預測。未來看點:1)業績穩步增長,估值低,PEG 較低,安全邊際高。預計公司17 年仍將受益降本增效政策,線下資源整合再疊加優勢內容產品爆發;2)深入佈局教育產業可期,外延預期強。公司自有資金充足,外延轉型深耕教育產業預期較強。3)國改風不斷,傳統傳媒國企受益。繼東方明珠股權激勵落地,傳媒國企改革預期漸強,公司受益政策放寬,改革預期強。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別爲0.61 元、0.70 元和0.78 元。考慮到同行業中,皖新傳媒、南方傳媒2017 年PE 一致預期爲27.14 倍、20.77 倍,我們基於公司2017 年20 倍PE 估值,目標價爲12.2 元,維持“買入”評級。 風險提示。傳統媒體行業整體下行風險;公司轉型不及預期風險。