事件
公司于4 月26 日发布2016 年度报告和一季度报告，公司2016年营业总收入62.29 亿元，同比下降11.53%，归母净利5.13 亿元，同比减少17.36%，基本每股收益为0.44 元。第四季度单季营业收入为15.72 亿元，同比增长82.77%，环比下降3.95%，单季实现归母净利4995 万元，同比下降37.66%，环比下降41.21%，分红方案为：按每10 股派发现金股利1.00 元（含税），派发现金股利共计115,726,800.00 元。
2017 年一季度实现营业收入13.54 亿元，同比下降4.04%，实现归母净利7960 万元，同比下降47.42%，基本每股收益0.07 元。
预计2017 上半年实现归母净利2.64-3.78 亿元，同比下降30%-0%。
简评
行业整体低迷，复合肥量增价降致业绩下滑
2016 年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷，化肥行业景气度持续走低，市场竞争加剧，致使公司整体业绩下降：一方面，公司销量增速有所放缓，2016 年化肥销量为256 万吨，同比增长仅有5.31%，比去年增速下降13.55 个百分点，另一方面，公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB 肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%，比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点，但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降，其中硫基复合肥2016 年全年均价2200 元/吨，比2015 年全年均价下降200 元/吨；氯基复合肥2016 年均价为2295 元/吨，较2015年全年均价下降220 元/吨。
2017 年虽然复合肥价格有所上调，但是氯基复合肥和硫基复合肥2017 Q1 均价分别为2072 元/吨、2165 元/吨，价格分别同比下降5.1%、5.8%，导致2017 Q1 归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。
复合肥前景仍然光明，单质肥价格回升助力行业初步改善虽然复合肥行业在2016 年经历了持续的低迷，但其未来整体前景仍然光明：1）复合化率提升空间巨大，与单质肥相比，复合肥可提高肥料利用率，减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响，而相比发达国家复合化率达80%的现状相比，我国差距仍然较大，复合化率提升空间巨大；2）经济作物种植面积扩大，复合肥用量增加，尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥，市场空间更大；3）随着人工成本的提高，智能型肥料空间广阔。2016 年四季度，原材料单质肥价格见底回升，其中尿素四季度均价达到1400 元/吨，环比增长18%，随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期，复合肥价格开始企稳回升，进入2017 年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160 元/吨、200 元/吨，行业初步呈现改善态势。
品牌、渠道优势明显，市场占有率发展空间巨大公司目前拥有名义产能约600 万吨，主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥，新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展，公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10 个生产基地，覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平，渠道结构和深度网络优势明显，在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000 多个销售服务网点，一级商2300 多家，其中40%实现专营，复合肥业务仅覆盖公司产品，且总体合作比较稳定，公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先，目前公司复合肥总体市占率为5%，其中大田作物用肥市占率约为9%，经济作物用肥市占率为1.2%，后续公司将重点研发和推广经济作物肥料，加强经济作物用肥地区的市场开发力度，加大“三安”、“第四元素”
等新型高效肥料的市场推广，市场发展前景良好，市占率有望进一步提高。
参股恒基种业，转型农业综合服务商
公司于2015 年制定了向农业服务商转型的发展战略，采用“自营+平台”的农服发展模式，计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变，同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线，立足于农业信息化，建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。
2016 年9 月，公司以自有资金1.5 亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权，标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权，进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业，主要从事种子的培育、经营业务，利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司，大田种子位居全球种业第四，蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台，可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源，进一步实施公司战略规划，完善农资一体化服务平台，公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享，开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广，实现“良种良肥良法”配套技术的应用，实现优势互补，提高公司整体竞争力，逐渐进入新的发展阶段。
预计2017-2018 年EPS 分别为0.52、0.65 元，对应PE 17X、14X，维持增持评级。
事件
公司於4 月26 日發佈2016 年度報告和一季度報告，公司2016年營業總收入62.29 億元，同比下降11.53%，歸母淨利5.13 億元，同比減少17.36%，基本每股收益為0.44 元。第四季度單季營業收入為15.72 億元，同比增長82.77%，環比下降3.95%，單季實現歸母淨利4995 萬元，同比下降37.66%，環比下降41.21%，分紅方案為：按每10 股派發現金股利1.00 元（含税），派發現金股利共計115,726,800.00 元。
2017 年一季度實現營業收入13.54 億元，同比下降4.04%，實現歸母淨利7960 萬元，同比下降47.42%，基本每股收益0.07 元。
預計2017 上半年實現歸母淨利2.64-3.78 億元，同比下降30%-0%。
簡評
行業整體低迷，複合肥量增價降致業績下滑
2016 年複合肥行業受到產能過剩、行業集中度低、惡性競爭和諸多優惠政策取消等多重負面條件影響而持續低迷，化肥行業景氣度持續走低，市場競爭加劇，致使公司整體業績下降：一方面，公司銷量增速有所放緩，2016 年化肥銷量為256 萬噸，同比增長僅有5.31%，比去年增速下降13.55 個百分點，另一方面，公司主要產品氯基複合肥、硫基複合肥、BB 肥等產品毛利率分別為26%、24.37%、30.10%，比去年同期分別增加3.20、3.43、1.14個百分點，但是毛利率的下降無法彌補整體複合肥價格下降，其中硫基複合肥2016 年全年均價2200 元/噸，比2015 年全年均價下降200 元/噸；氯基複合肥2016 年均價為2295 元/噸，較2015年全年均價下降220 元/噸。
2017 年雖然複合肥價格有所上調，但是氯基複合肥和硫基複合肥2017 Q1 均價分別為2072 元/噸、2165 元/噸，價格分別同比下降5.1%、5.8%，導致2017 Q1 歸母淨利仍然同比下滑47%至7960萬元。
複合肥前景仍然光明，單質肥價格回升助力行業初步改善雖然複合肥行業在2016 年經歷了持續的低迷，但其未來整體前景仍然光明：1）複合化率提升空間巨大，與單質肥相比，複合肥可提高肥料利用率，減輕長期使用單質肥造成的土壤板結、肥力下降、水質污染等不利影響，而相比發達國家複合化率達80%的現狀相比，我國差距仍然較大，複合化率提升空間巨大；2）經濟作物種植面積擴大，複合肥用量增加，尤其是緩控釋肥、硝基肥、水溶肥、生物有機肥等新型高效複合肥，市場空間更大；3）隨着人工成本的提高，智能型肥料空間廣闊。2016 年四季度，原材料單質肥價格見底回升，其中尿素四季度均價達到1400 元/噸，環比增長18%，隨着尿素的價格上漲以及春季行情的預期，複合肥價格開始企穩回升，進入2017 年公司分別上調氯基和硫基複合肥價格160 元/噸、200 元/噸，行業初步呈現改善態勢。
品牌、渠道優勢明顯，市場佔有率發展空間巨大公司目前擁有名義產能約600 萬噸，主要產品為硫基複合肥和氯基複合肥，新型肥料“第四元素”、水溶肥和緩控釋肥也在不斷髮展，公司目前分別在山東省臨沭縣、山東省平原縣、山東省德州市、吉林省扶余市、廣西自治區貴港市、湖北省當陽市、河南省遂平縣、河南省寧陵縣、江西省豐城市、甘肅省定西市建設了10 個生產基地，覆蓋全國大部分種植區域。公司品牌知名度處於行業領先水平，渠道結構和深度網絡優勢明顯，在全國31個省、市、自治區建立了以縣級為單位的3000 多個銷售服務網點，一級商2300 多家，其中40%實現專營，複合肥業務僅覆蓋公司產品，且總體合作比較穩定，公司中高端產品“史丹利”、“第四元素”、“勁素”等品牌銷量領先，目前公司複合肥總體市佔率為5%，其中大田作物用肥市佔率約為9%，經濟作物用肥市佔率為1.2%，後續公司將重點研發和推廣經濟作物肥料，加強經濟作物用肥地區的市場開發力度，加大“三安”、“第四元素”
等新型高效肥料的市場推廣，市場發展前景良好，市佔率有望進一步提高。
參股恆基種業，轉型農業綜合服務商
公司於2015 年制定了向農業服務商轉型的發展戰略，採用“自營+平臺”的農服發展模式，計劃從單一農資供應商向綜合農業服務商的角色轉變，同年公司成立了全資子公司史丹利農業服務有限公司，為種植大户、家庭農場、農業合作社等提供包括種子、化肥、農藥、農機、農業技術、糧食貿易、金融和信息等一體化服務。2016年公司的農業信息化服務平臺史丹利農服平臺正式上線，立足於農業信息化，建設農資供應系統、會員管理系統、金融支付系統和農業服務系統等。
2016 年9 月，公司以自有資金1.5 億元收購安徽恆基種業公司35%的股權，標的公司持有恆基利馬格蘭種業55%的股權，進一步強化了公司在農業服務領域的核心優勢。安徽恆基種業有限公司是一家現代化的中資企業，主要從事種子的培育、經營業務，利馬格蘭集團則是歐洲最大的種業公司，大田種子位居全球種業第四，蔬菜種子位居世界第二。恆基利馬格蘭作為利馬格蘭集團進入中國市場的唯一平臺，可幫助公司整合從種子、肥料到糧食收購的種植產業鏈資源，進一步實施公司戰略規劃，完善農資一體化服務平臺，公司將在業務上與恆基種業進行品牌共宣、渠道共享，開展“種肥一體化”方案的研究、開發、示範、推廣，實現“良種良肥良法”配套技術的應用，實現優勢互補，提高公司整體競爭力，逐漸進入新的發展階段。
預計2017-2018 年EPS 分別為0.52、0.65 元，對應PE 17X、14X，維持增持評級。
