事件： 　　公司日前發佈2016 年報，公司實現營業收入76.08 億元，同比增長2.14%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.41 億元，同比增長1.48%，在公司業績預計區間內，EPS 爲0.32 元/股，同比下降20%。 　　觀點： 　　營業收入和淨利潤均穩步上漲。報告期內，公司實現營業收入76.08億元，同比增長2.14%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.41億元，同比增長1.48%，EPS爲0.32元/股，同比下降20%（有要歸因於2016年配股稀釋）。營業收入和淨利潤均實現穩步增長主要是由於報告期內公司在各個城市的開發項目均取得了良好的進展，已完工、在建和擬建項目均按計劃推進。 受項目結轉的部分項目毛利較低影響，報告期內總體毛利率顯著降低，預期隨着2015年市場回暖所銷售項目毛利的提升，公司今明兩年毛利有望大幅回升。 　　業務分佈較爲集中，主要佈局在北京、天津、西安、長沙。2016年，公司實現主營業務收入75.9億元，比去年同期增加2.06%，主要歸因於去庫存房政策，公司主營業務穩步回升。公司主要佈局在北京、天津、西安、長沙、廣州等城市。 　　值得關注的是，公司於報告期末通過股權收購方式購入廣州大一山莊項目，廣州成爲公司進入的又一新城。截至2016年，公司擁有規劃建築面積約154.56萬平的可結算資源。 　　公司2016年銷售簽約金額爲107.8億元，同比增長129%。公司2016年銷售額超100億元，同比增長160.2%，成功跨入百億梯隊，銷售面積50.1萬方，同比增加84.9%。簽約金額大增奠定了公司未來2-3年業績快速增長的基礎。 　　開拓融資渠道，降低成本效果顯著。報告期內，公司通過發行公司債、面向全體股東配股、發行私募類Reits等方式，共計募集資金約60億元。公司與多家金融機構保持了良好的合作關係，在維持原有融資渠道的前提下，積極嘗試新的融資方式，爲公司取得了充足的資金，有力支撐了公司的長遠發展和穩定經營。 　　注重人才儲備，實施股權激勵計劃。公司一直探索實施持續的股權激勵計劃，將核心管理團隊和骨幹專業人員與公司利益進行深度綁定，進一步吸引、激勵和保留了核心人才，確保了公司管理核心和專業核心的長期穩定，保障了公司業務長遠、穩定、健康發展。 　　2015 年底，公司的股權激勵計劃得到北京市西城區人民政府國有資產監督管理委員會批覆同意。該計劃涉及的公司股票總數爲1569 萬股，佔公司股本總額的0.863%。授予的激勵對象爲公司的董事、高級管理人員及其他核心管理和技術骨幹。激勵對象總人數爲 44 人，佔公司員工總數的9.8%。 　　該計劃的有效期爲自授予日起七年，自授予日起24 個月內不得行權。在滿足生效條件的情況下，激勵對象獲授的股票期權分四批生效，且員工的個人績效決定了其能夠實際生效的股票期權數量。自授予日起24 個月內公司不另行啓動其他股權激勵計劃。 　　2016 年5 月11 日，公司審議通過了《關於向股權激勵對象授予股票期權的議案》，股權激勵對象由44 人調整爲39 人，授予股票期權的總數由1569 萬份調整爲1507 萬份，股票期權的行權價格爲7.43元。考慮到明年公司第一批授予的股票期權到期，從當前時點看，公司股價仍有巨大的上漲空間。 　　盈利能力不輸於行業龍頭。我們認爲公司雖然從規模上難以與行業的龍頭企業匹敵，但其盈利能力卻一直保持在行業較高位的水平。從上市以來現金分紅比率這一具體數據來看，公司自2008 年開始現金分紅以來，保持了比較高的分紅比率；從加權ROE 趨勢分析，也基本保持了與萬科、保利持平的格局，從而用事實證實了其強大的盈利能力。 　　風險提示：項目開發風險、銷售不確定性、行業政策進一步收緊