事件：公司2016 年实现营业收入11.07 亿元，同比增长29.32%；归属净利润3.26 亿元，同比增长21%。2017 年一季度，公司实现营业收入2.19 亿元，同比增长13.42%；归属净利润0.47 亿元，同比增长2.56%。
核心观点
业绩低于预期，主要原因是工程业务增速与利润率有所下滑：公司年报与一季报增长都略低于预期，主要原因是受到江阴当地房地产开发增长下滑的影响，导致以管网水表建设改造为主的工程业务增速只有60%左右，远低于2016 年上半年147%的高增速。同时工程业务毛利率也从2015 年的61%下滑到56.25%，导致公司综合毛利率下降了3.8 个百分点、净利率下降了2个百分点。
积极拓展危废项目，经济效益良好有望增厚业绩：公司从2015 年底开始拓展危废固废业务，今年初秦望山项目落地，目前已经进入前期环评阶段。秦望山包括常规线与应急线两部分，处理规模分别为9.1 万吨和1 万吨，总投资5.5 亿元。江阴地区年产危废近63 万吨，但是缺乏危废集中处置设施。因此秦望山项目的建设将有效缓解当地处置能力的不足。同时该项目也将给公司带来良好的经济效益。根据测算，在满负荷运行下常规线和应急线每年将贡献1.97 亿元收入，是公司2016 年收入的18%。净利润方面，常规线和应急线每年可分别贡献4100 万元和530 万元，合计4630 万元，对应2016年业绩弹性14%。
主业运营稳定，积极推进环保产业链布局：公司主业运营稳定，同时积极拓展环保产业链，在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破，转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定，方向明确，同时地方平台优势显著，未来地方环保综合大平台可期。
财务预测与投资建议
考虑公司项目进度与利润水平略低预期，我们下调盈利预测，17-19 年实现归属净利润3.97、4.53、4.90 亿元（原为17-18 年5.80、7.59 亿元），对应EPS 为0.42、0.48、0.52 元（原为17-18 年0.62、0.81 元）。参考可比公司估值17 年21 倍PE，目标价8.82 元，维持“买入”评级。
风险提示
项目进度与盈利水平不达预期风险
事件：公司2016 年實現營業收入11.07 億元，同比增長29.32%；歸屬淨利潤3.26 億元，同比增長21%。2017 年一季度，公司實現營業收入2.19 億元，同比增長13.42%；歸屬淨利潤0.47 億元，同比增長2.56%。
核心觀點
業績低於預期，主要原因是工程業務增速與利潤率有所下滑：公司年報與一季報增長都略低於預期，主要原因是受到江陰當地房地產開發增長下滑的影響，導致以管網水錶建設改造為主的工程業務增速只有60%左右，遠低於2016 年上半年147%的高增速。同時工程業務毛利率也從2015 年的61%下滑到56.25%，導致公司綜合毛利率下降了3.8 個百分點、淨利率下降了2個百分點。
積極拓展危廢項目，經濟效益良好有望增厚業績：公司從2015 年底開始拓展危廢固廢業務，今年初秦望山項目落地，目前已經進入前期環評階段。秦望山包括常規線與應急線兩部分，處理規模分別為9.1 萬噸和1 萬噸，總投資5.5 億元。江陰地區年產危廢近63 萬噸，但是缺乏危廢集中處置設施。因此秦望山項目的建設將有效緩解當地處置能力的不足。同時該項目也將給公司帶來良好的經濟效益。根據測算，在滿負荷運行下常規線和應急線每年將貢獻1.97 億元收入，是公司2016 年收入的18%。淨利潤方面，常規線和應急線每年可分別貢獻4100 萬元和530 萬元，合計4630 萬元，對應2016年業績彈性14%。
主業運營穩定，積極推進環保產業鏈佈局：公司主業運營穩定，同時積極拓展環保產業鏈，在污水處理、水環境治理、固廢危廢等領域先後取得突破，轉型佈局一直在穩定推進中。公司轉型決心堅定，方向明確，同時地方平臺優勢顯著，未來地方環保綜合大平臺可期。
財務預測與投資建議
考慮公司項目進度與利潤水平略低預期，我們下調盈利預測，17-19 年實現歸屬淨利潤3.97、4.53、4.90 億元（原為17-18 年5.80、7.59 億元），對應EPS 為0.42、0.48、0.52 元（原為17-18 年0.62、0.81 元）。參考可比公司估值17 年21 倍PE，目標價8.82 元，維持“買入”評級。
風險提示
項目進度與盈利水平不達預期風險
