2016 年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016 年和2017 年Q1公司实现归属净利润3.3 亿和0.7 亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010 年第一个沙钢项目投产,到2016 年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016 年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016 年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。
2016 年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性
结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16 年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17 年高增长有保障,同时17 年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。
应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16 年经营活动现金流为-1.04 亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25 亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115 亿尚未结算。但17Q1 由于大河项目应收账款回款4.93 亿,应收和经营性现金流已显著改善。
管理费用大幅增加主因——重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5 亿,+132%且全部费用化。
盈利预测与投资评级
神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19 年公司净利润为6.91/10.61/15.58 亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。
2016 年為公司上市的元年,也是公司技術進入加速產業化階段的關鍵一年,業績如期高增長是未來幾年持續高增長的良好開端。2016 年和2017 年Q1公司實現歸屬淨利潤3.3 億和0.7 億元分別+94%和+68%,符合預期。①公司蓄熱式轉底爐技術從2010 年第一個沙鋼項目投產,到2016 年金川項目正式投產具有重要戰略意義,標誌着公司技術正式進入加速產業化應用階段;②2016 年公司成功完成借殼上市;③同時公司完成核心高管增持、新董事長(寶鋼發展原董事長宋彬先生)上任。2016 年公司主要貢獻利潤的項目只有金川一期等,我們認為利潤的高增長僅僅只是一個開始,展望未來幾年,“技術成熟+資本平臺+治理完善”,將促使公司走上持續高增長之路。
2016 年財報關鍵利潤指標分析:騰飛起點,多項指標不具備長期説明性
結構因素導致的高利潤率預示着未來的高增長。16 年淨利潤率很高為38%,主因是大部分項目(金川二期、中晉太行、尼克爾、大河、河池南方項目)處於利潤率較高的前端設計(毛利率70+%)和設備採購階段(毛利率70%);這也從側面驗證了我們的判斷,公司開始進入快速產業化階段,多個項目開始開工,17 年高增長有保障,同時17 年利潤率亦會迴歸到合理水平(我們判斷在15%-20%區間)。
應收賬款大幅增加主因是公司長期高增長初始階段,貢獻利潤項目少,受單個項目影響大,已在一季度顯著改善。16 年經營活動現金流為-1.04 億,同比下滑122.60%,期末應收賬款6.25 億,較去年同期增長308%,主要由於第一大客户應收賬款5.115 億尚未結算。但17Q1 由於大河項目應收賬款回款4.93 億,應收和經營性現金流已顯著改善。
管理費用大幅增加主因——重組費用(一次性費用)增加;研發費用增加夯實長期核心競爭力。管理費用同比增長125.83%,系:①研發費用(+132%)、資產重組中介費用、辦公樓租賃費用增加所致。②研發上投入金額0.5 億,+132%且全部費用化。
盈利預測與投資評級
神霧節能一直是我們領先市場挖掘和深度跟蹤的標的,自我們推薦以來公司已有100%+以上收益。近期公司股價跟隨市場略有回調,我們認為公司目前看估值安全邊際高、業績高增長確定好、長期技術可驗證性強、市場市值空間大,仍是目前我們重點推薦的核心標的,預計17-19 年公司淨利潤為6.91/10.61/15.58 億,對應估值36/24/16,維持“買入”評級。