投资要点
事件：公司发布2016年报和2017年一季报，2016年实现营业收入12.6亿（+47%）、归母净利润4.2亿（+67%）、扣非后归母净利润4.1亿（+68%）；2017Q1 实现营业收入2.7亿（+5%）、归母净利润7725万（-1%）、扣非后归母净利润7630万（-2%）；预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿，同比增长29-77%。
季节性因素影响一季度业绩，中报业绩略超预期。从整体来看，2017Q1 略低于预期，估计主要是受到春节和阶段性调整的影响，导致一季度收入确认增速较缓，二季度有望恢复正常，利润增速达到29-77%，略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看，鼠神经生长因子是公司最大的单品，2016年收入为8亿，同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端，公司仅覆盖了700多家三级医院，仅占全国约2200 家医院的1/3，每年有望新开发约100 家新医院，从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入，同比下滑18%，毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整，随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量，干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司（持股比例为26.91%）北京科兴实现净利润8229万，给公司贡献了2200万投资收益，主要是因为EV71 疫苗放量扭转了亏损势头。
重磅品种EV71 疫苗市场空间大，科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病，2008-2015年期间共报告约1380万例，平均年发病率为147 /10万，死亡3300 多人，严重威胁儿童健康。EV71 病毒（肠道病毒71 型）是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中，EV71 病毒阳性的比例是44%排名第一，在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71 疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物（持股比例26.91%）的EV71 疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC 建议在6-12 个月内完成接种，每人2 剂次，间隔1 个月。对标水痘，手足口病病情更加严重，死亡人数更多，对儿童威胁更大，估计EV71 疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年，年批签发量为1500-2000万人份，估计EV71 疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%，峰值销量或不低于800万人份，参照188元的中标价，终端销售峰值预计有望达到14亿，出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案，如能顺利私有化回归，或将显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.82元、0.98元、1.20元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍，考虑到EV71 疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂，维持“买入”评级，给予2017年40 倍PE，对应目标价为32.80元。
风险提示：EV71 疫苗销售或低于预期的风险；科兴生物私有化或低于预期的风险；鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。
投資要點
事件：公司發佈2016年報和2017年一季報，2016年實現營業收入12.6億（+47%）、歸母淨利潤4.2億（+67%）、扣非後歸母淨利潤4.1億（+68%）；2017Q1 實現營業收入2.7億（+5%）、歸母淨利潤7725萬（-1%）、扣非後歸母淨利潤7630萬（-2%）；預計2017年中報實現歸母淨利潤2.0-2.7億，同比增長29-77%。
季節性因素影響一季度業績，中報業績略超預期。從整體來看，2017Q1 略低於預期，估計主要是受到春節和階段性調整的影響，導致一季度收入確認增速較緩，二季度有望恢復正常，利潤增速達到29-77%，略超我們預期。估計全年內生增長+北京科興投資收益有望推動淨利潤增速達到29%。分產品來看，鼠神經生長因子是公司最大的單品，2016年收入爲8億，同比增長19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神經生長因子未來的增量主要來自於終端，公司僅覆蓋了700多家三級醫院，僅佔全國約2200 家醫院的1/3，每年有望新開發約100 家新醫院，從而推動鼠神經生長因子持續增長。2016年干擾素實現收入7361萬收入，同比下滑18%，毛利率提升1.30pp。干擾素收入增速下滑主要是因爲營銷隊伍有所調整，隨着營銷推廣正常化和獨家噴霧劑型放量，干擾素增速有望逐步恢復。2016年參股子公司（持股比例爲26.91%）北京科興實現淨利潤8229萬，給公司貢獻了2200萬投資收益，主要是因爲EV71 疫苗放量扭轉了虧損勢頭。
重磅品種EV71 疫苗市場空間大，科興生物私有化是大概率事件。手足口病在我國被列爲法定報告的丙類傳染病，2008-2015年期間共報告約1380萬例，平均年發病率爲147 /10萬，死亡3300 多人，嚴重威脅兒童健康。EV71 病毒（腸道病毒71 型）是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中，EV71 病毒陽性的比例是44%排名第一，在重症和死亡病例中的佔比更是分別高達74%和93%。因此接種EV71 疫苗有助於控制手足口病傳播。公司參股子公司科興生物（持股比例26.91%）的EV71 疫苗於2016年5月份開始上市銷售。CDC 建議在6-12 個月內完成接種，每人2 劑次，間隔1 個月。對標水痘，手足口病病情更加嚴重，死亡人數更多，對兒童威脅更大，估計EV71 疫苗的市場需求不低於水痘疫苗。水痘疫苗已上市超過10年，年批簽發量爲1500-2000萬人份，估計EV71 疫苗的銷量峯值不低於2000萬人份。如科興生物市佔率達到40%，峯值銷量或不低於800萬人份，參照188元的中標價，終端銷售峯值預計有望達到14億，出廠銷售收入預計超過10億。且公司已提交科興生物私有化方案，如能順利私有化回歸，或將顯著增厚公司業績。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS 分別爲0.82元、0.98元、1.20元，對應PE 分別爲28 倍、23 倍、19 倍，考慮到EV71 疫苗放量帶來的業績高增長和科興生物私有化的催化劑，維持“買入”評級，給予2017年40 倍PE，對應目標價爲32.80元。
風險提示：EV71 疫苗銷售或低於預期的風險；科興生物私有化或低於預期的風險；鼠神經生長因子銷售或低於預期的風險。
