17Q1 收入略有下滑，利潤受成本費用控制及低基數刺激，同比增長37%。公司是全國佈局的多品牌內衣領先企業，主品牌曼妮芬市場地位領先，已經連續十四年榮列同類產品市佔率第一位。公司品牌優勢是銷售增長的重要保證，同時受益於消費升級及行業集中度提升，穩健發展態勢有望延續。曼妮芬化妝品去年在天貓開始運營，男裝內衣品牌喬百仕逐步開拓市場，內衣產品品類的擴充及基於女性用戶的化妝品領域的延伸，有望爲公司打開新的發展空間。公司目前總市值62億，17 年PE 30X，短期估值優勢並不明顯，但公司流通市值較小，中長期而言，公司龍頭地位穩固，且具備穩健增長的基礎，震盪市下若有回調可關注，維持“審慎推薦-A”的投資評級。 　　17Q1 收入下滑3%，淨利潤增長37%。17Q1 公司實現營業收入5.24 億元，同比下降3.48%；營業利潤及歸屬母公司淨利潤分別爲1.37 和1.00 億元，同比上升29.43%和37.76%，基本每股收益0.46 元，收入符合預期，利潤增速超預期。 　　弱市背景下公司經營較爲穩健。零售大環境仍不景氣，預計公司主品牌“曼妮芬”較爲平穩，副品牌伊維斯定位高檔，弱市背景下消費者更看重性價比可能影響到伊維斯的銷售增長；曼妮芬化妝品仍處於開拓期，目前重心在於提升客戶體驗而非規模，預計營收貢獻不大。 　　毛利率提升而費用率下降，增厚Q1 淨利潤。17 年Q1 綜合毛利率同比提升0.84PCT 至69.07%，期間費用率下降8.7PCT 至40.64%，其中，銷售費率同比提升7.45PCT 至31.35%，管理費率增加2.0PCT 至9.47%，財務費率降低-0.13PCT 至-0.18%，主要是報告期內銀行存款增加，利息收入增加所致。公司在優化經營管理體系後，成本費用有效控制，淨利潤彈性增大。 　　存貨和應收賬款下降，經營性現金流健康。17 年Q1 存貨由16 年末6.54 億元減少至5.8 億元，同比下降3%。17 年Q1 應收賬款1.99 億元，同比下降24.03%。 　　17 年Q1 由於公司經營性現金淨額同比增長328%至1.47 億，主要是購買原材料及庫存商品支付的款項減少及2016 年終獎金暫未支付所致。 　　盈利預測和投資評級。公司是全國佈局的多品牌內衣領先企業，主品牌曼妮芬市場地位領先，已經連續十四年榮列同類產品市佔率第一位。公司品牌優勢是銷售增長的重要保證，同時受益於消費升級及行業集中度提升，穩健發展態勢有望延續。曼妮芬化妝品去年在天貓開始運營，男裝內衣品牌喬百仕逐步開拓市場，內衣產品品類的擴充及基於女性用戶的化妝品領域的延伸，有望爲公司打開新的發展空間。結合當前市場情況，預計17-19 年EPS 分別爲0.96、1.08、1.23 元，目前總市值62 億，17 年PE 30X，短期估值優勢並不明顯，但公司流通市值較小，中長期而言，公司龍頭地位穩固，且具備穩健增長的基礎，震盪市下若有回調可關注，維持“審慎推薦-A”的投資評級。 　　風險提示：終端零售低於預期、副品牌發展低於預期、新增產能消化低於預期。