投资要点：
公司公布2016 年年报及2017 年一季，单季收入增速放量，扣非净利高增长。2016 年实现收入36.81 亿元，同比增长24.6%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.19 亿元，同比增长2639.6%，符合我们预期，合EPS 0.29 元，归母扣非净利润1.41 亿，同比增长1490.1%；其中16Q4 实现收入11.56 亿元，同比增长41.6%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.47亿元，同比增长3279.9%。2017 年1-3 月实现收入9.74 亿元，同比增长28.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.30 亿元，同比下滑20.1%，符合我们预期，归母扣非净利1.29亿；因16Q1 公司净利润几乎全部来自于处置莎普爱思股份的投资收益；而17Q1 全部来自于造纸主业；17Q1 扣非净利润同比增长214%，包装原纸受益于提价带来的弹性，16Q4,17Q1均带动公司主业业绩高增长。公司预告17H1 归母净利润约2.30 亿元~2.83 亿元，同比增长30.0%~60.0%。公司分配预案为拟每10 股派0.7 元。
箱板瓦楞纸纸价上涨，主业业绩弹性显现。需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发；供给端受益于环保加强落后产能淘汰，致行业集中度提升。2016 下半年以来在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下，成本通过持续涨价快速传导。吨毛利与吨净利明显改善，单季毛利率上市以来创新高：2016 年箱板瓦楞纸收入增长18.2%，毛利率提升1.16 百分点至14.7%，综合毛利率13.9%；2017Q1 受益包装原纸价格进一步抬升，包装原纸提价贡献收入增长动力，综合毛利率进一步提升至24.9%，创公司上市十余年来新高，单季度原纸销量近25 万吨。行业景气有望延续高位，公司120 万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。环保趋严，大型纸厂受益。公司系首批获环保部排污许可证企业（仅19 家），受益环保收紧背景下小厂倒闭行业集中度集中趋势；采用废纸造纸，2015 年7 月起享受增值税退税政策，2016 年增值税退税1.20 亿（vs 营业外收入总额1.25 亿），将持续贡献业绩增量。
生活用纸产能落地，原纸生产及OEM 产品放量；包装业务淘汰落后产能提升资产质量。1）生活纸收入放量，公司前次募投6.8 万吨生活用纸项目16H1 全部投产，2016 年全年生活原纸产量4.41 万吨，产能利用率约75%，实现销售3.69 万吨，对应收入2.67 亿元，同比增长318.0%。2017 年维持以原纸为主的生产结构，开发防敏、保湿滋润系列特种面巾纸，提升生活纸毛利率。2）处置落后包装产能，新建高速纸箱线落地。2016 年公司将长期亏损的浙江景特处置完毕、四川景特停产处理和厂房出租，1 亿平方米高速纸箱线16 年内落地，包装资产得到有效优化。
投资收益贡献业绩及市值估值的安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约6.50 亿元，及新三板公司艾特克股权合计市值约1.31 亿，公司公告将在二季度继续择机出售莎普爱思部分股权，贡献投资收益；公司同时持有平湖龙华实业、北斗天汇等股权，获取稳定投资收益，成为未来几年的业绩安全垫。
受益于箱板瓦楞纸供求形势改善，公司吨盈利显著改善，2017 年有望维持相对高位。包装原纸价格3 月调整后继续回升，吨盈利仍维持高位，公司主业箱板纸构筑稳健业绩弹性。
限制性股票激励计划彰显公司管理层信心（授予价3.43 元）。维持17-18 年造纸主业净利润贡献为3.5 亿，4.2 亿，不考虑其他非经常性利润，维持17-18 年EPS 分别为0.32 元和0.38 元，目前股价（6.19 元）对应17-18PE 分别为19 和16 倍，维持增持。
投資要點：
公司公佈2016 年年報及2017 年一季，單季收入增速放量，扣非淨利高增長。2016 年實現收入36.81 億元，同比增長24.6%，（歸屬於上市公司股東的）淨利潤為3.19 億元，同比增長2639.6%，符合我們預期，合EPS 0.29 元，歸母扣非淨利潤1.41 億，同比增長1490.1%；其中16Q4 實現收入11.56 億元，同比增長41.6%，（歸屬於上市公司股東的）淨利潤為1.47億元，同比增長3279.9%。2017 年1-3 月實現收入9.74 億元，同比增長28.7%，（歸屬於上市公司股東的）淨利潤為1.30 億元，同比下滑20.1%，符合我們預期，歸母扣非淨利1.29億；因16Q1 公司淨利潤幾乎全部來自於處置莎普愛思股份的投資收益；而17Q1 全部來自於造紙主業；17Q1 扣非淨利潤同比增長214%，包裝原紙受益於提價帶來的彈性，16Q4,17Q1均帶動公司主業業績高增長。公司預告17H1 歸母淨利潤約2.30 億元~2.83 億元，同比增長30.0%~60.0%。公司分配預案為擬每10 股派0.7 元。
箱板瓦楞紙紙價上漲，主業業績彈性顯現。需求端箱板瓦楞紙行業受益於電商需求爆發；供給端受益於環保加強落後產能淘汰，致行業集中度提升。2016 下半年以來在廢紙、煤炭、運價等成本端快速上漲背景下，成本通過持續漲價快速傳導。噸毛利與噸淨利明顯改善，單季毛利率上市以來創新高：2016 年箱板瓦楞紙收入增長18.2%，毛利率提升1.16 百分點至14.7%，綜合毛利率13.9%；2017Q1 受益包裝原紙價格進一步抬升，包裝原紙提價貢獻收入增長動力，綜合毛利率進一步提升至24.9%，創公司上市十餘年來新高，單季度原紙銷量近25 萬噸。行業景氣有望延續高位，公司120 萬噸箱板紙產能將進一步釋放主營業績彈性。環保趨嚴，大型紙廠受益。公司系首批獲環保部排污許可證企業（僅19 家），受益環保收緊背景下小廠倒閉行業集中度集中趨勢；採用廢紙造紙，2015 年7 月起享受增值税退税政策，2016 年增值税退税1.20 億（vs 營業外收入總額1.25 億），將持續貢獻業績增量。
生活用紙產能落地，原紙生產及OEM 產品放量；包裝業務淘汰落後產能提升資產質量。1）生活紙收入放量，公司前次募投6.8 萬噸生活用紙項目16H1 全部投產，2016 年全年生活原紙產量4.41 萬噸，產能利用率約75%，實現銷售3.69 萬噸，對應收入2.67 億元，同比增長318.0%。2017 年維持以原紙為主的生產結構，開發防敏、保濕滋潤系列特種面巾紙，提升生活紙毛利率。2）處置落後包裝產能，新建高速紙箱線落地。2016 年公司將長期虧損的浙江景特處置完畢、四川景特停產處理和廠房出租，1 億平方米高速紙箱線16 年內落地，包裝資產得到有效優化。
投資收益貢獻業績及市值估值的安全墊。公司目前持有上市公司莎普愛思股權合計市值約6.50 億元，及新三板公司艾特克股權合計市值約1.31 億，公司公告將在二季度繼續擇機出售莎普愛思部分股權，貢獻投資收益；公司同時持有平湖龍華實業、北斗天滙等股權，獲取穩定投資收益，成為未來幾年的業績安全墊。
受益於箱板瓦楞紙供求形勢改善，公司噸盈利顯著改善，2017 年有望維持相對高位。包裝原紙價格3 月調整後繼續回升，噸盈利仍維持高位，公司主業箱板紙構築穩健業績彈性。
限制性股票激勵計劃彰顯公司管理層信心（授予價3.43 元）。維持17-18 年造紙主業淨利潤貢獻為3.5 億，4.2 億，不考慮其他非經常性利潤，維持17-18 年EPS 分別為0.32 元和0.38 元，目前股價（6.19 元）對應17-18PE 分別為19 和16 倍，維持增持。
