投资要点

　　公司积极调整产品结构，盈利增长平稳

　　公司2016 年全年营收11.18 亿元，同比减少11.32%，归母公司净利润8818 万元，同比增加14.13%，扣非归母公司净利润7986 万元，同比增加8.61%，EPS1.47 元。一方面，公司主营业务收入下降主要是由于美的集团取消公司供应商资格，以及优化产品结构调整，减少冰箱零部件的生产所致（冰箱零部件业务2015 年毛利率仅为0.92%）。另一方面，公司大力拓展新客户，深耕海外市场，公司全年海外营收1.83 亿元，同比+27.43%，主要以出口电动工具为主。

　　毛利创历史新高，三费保持低位稳定

　　2016 年综合毛利率20.92%，同比+2.20pct，创历史新高。公司家电零部件业务营收8.96 亿，毛利率18.64%，电动工具业务营收1.4 亿，毛利率30.21%。三费方面，销售费用2012 万，费用率1.80%，同比+0.12pct，管理费用8031 万，费用率7.18%，同比+1.15pct，财务费用1011 万元，费用率0.90%，同比-0.62pct，主要系短期借款减少，票据贴现金额及贴现利率下降所致。资产减值损失703 万，占营收0.63%，同比-0.12pct，基本持平。

　　传统业务行业领先，锁定优质客户稳中有进

　　公司传统业务为家电零部件的制造与销售，其中又以洗衣机离合器为主。目前，我国洗衣机离合器等家电零部件制造处于相对成熟的发展阶段，市场化程度较高，公司作为一家大型洗衣机离合器生产商，在国内的市场占有率长年在20%左右，位居行业领先地位。在激烈的市场竞争下，公司与惠而浦、三星、海信、TCL、松下、日立等国内外知名企业保持长期稳定合作关系，并获得包括惠而浦、日立等公司优秀（核心）供应商等荣誉称号，锁定优质客户。而在工信部发布《家用洗衣机减速离合器技术要求》，洗衣机离合器市场逐渐向集中化与大型化发展的情况下，公司该项业务毛利率提升明显，2014-2016 年毛利率分别为12.58%，14.23%，16.39%。

　　精加工平台优势初显，一条龙服务掘金电动工具市场2016 年，公司电动工具业务营收1.40 亿元，占总营收的12.52%，毛利率为30.21%，是公司主营业务中毛利率最高的板块。作为国内规模较大的电动工具零部件制造商之一，公司拥有自身精加工平台的丰富生产线的优势，可基于客户要求提供定制化一条龙服务，得到牧田、喜利得、博世等行业知名公司的青睐。2016 年，公司电动工具产量1675 万套，目前“年产2500 万套电动工具零部件产业化项目”正处于在建阶段，预计该项业务将成为公司未来新的业绩增长极。此外，公司将适当加大在汽车零部件等产品方面的开发投入，从而不断丰富公司产品结构，提高公司盈利能力。

　　锐意进取，随着一带一路加速布局海外市场

　　在国内市场受到美的事件影响之后，公司积极布局海外市场，全年海外营收1.841.83 亿元，占总营收的16.37%，同比+5.02pct。家电零部件领域，公司深化与惠而浦、三星、TCL、松下等客户的深入合作，扩大公司的影响力。另一方面，公司在目前主要的海外市场产品电动工具零部件领域内，继续加强国际合作，随着一带一路的推进与在建项目的达成，海外市场有望形成公司业绩的爆发点。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是国内家电零部件龙头企业，依托先进技术水平，积极拓展海外业务。此外，公司自动工具零部件产品逐渐得到业内认可，进入收入快速增长车道。预计公司2017/18/19年EPS分别为1.94、2.66、3.26，对应PE25、18、15X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产业布局不及预期、业绩受宏观经济影响。