事項:公司發佈2016 年年報,實現營業收入10.1 億元,同比增長19.74%,實現歸屬上市公司股東淨利潤0.33 億元,同比增長226.25%,扣除非常性損益後淨利潤-64 萬元,同比下降103.60%;實現EPS 0.1816元/股,同比上升226.03%。 公司發佈2017 年一季度報告,實現營業收入1.77 億元,同比增長62.06%;實現歸屬上市公司股東淨利潤-756.58 萬元,同比下降854.75%;實現EPS-0.04 元/股,同比下降920%。公告預計1-6 月淨利潤區間500-1000 萬元,變動幅度爲-80.11%至-60.22%。 公司業務增長符合預期,高額營業外收入彌補稅費畸高、資產減值損失,保障2016 年淨利潤同期增長226%:2016 年公司營業收入10.1億元,同比增長19.74%,業務毛利率28.62%,與園林行業平均水平接近,公司主業經營相對平穩;受益於北京順義獲取政府補貼及拆遷補償,公司2016 年獲得營業外收入約3727 萬元,大幅彌補由於重要子公司洪堯園林高新技術認證到期,2016 年所得稅率同比提高約9 個百分點至24.57%,同時公司報告期內大幅計提壞賬準備,資產減值損失約3700 萬元對利潤的侵蝕,使得公司最終實現歸屬於股東淨利潤0.33億元,同比增長226.25%。我們認爲營業外收入高增、所得稅率高企及大幅資產減值三重因素均不具備持續性,公司2016 年淨利潤率3.3%,較2015 年1.2%的水平略有改善,長遠看回歸至行業均值是大勢所趨。 公司資產結構亟待優化,財務費用重壓致使中報預減:公司1 季報營業收入同比增長62.06%,主營業務呈加速態勢,受制於歷史原因致使公司高度依賴雲投集團委託貸款,公司資產負債率畸高(2016 年71%,園林行業均值約50%),而隨着公司業務快速擴展、資金需求增加,公司銀行借款增加致使2017 年1 季度資產負債率提升至72%,財務費用率攀升至10.06%。我們認爲業務擴展致使借款規模擴大,財務成本持續攀升是公司2017 年1-6 月預減主因。 期待公司早日獲取非公批文,優化財務結構、改善盈利能力:2015年9 月公司發佈了非公開發行股票預案,2016 年11 月公司非公開發行股票事宜獲證監會審核通過,非公開發行5930.81 萬股,權益融資7.2億元,大股東雲投集團認購89.77%;募集資金4.7 億元用來償還雲投集團委託貸款,非公發行中81.5 萬股(佔發行股份的1.37%)對包含董監高和業務骨幹45 人進行股權激勵;目前公司在等待監管層批文,公司權益融資完成後,將顯著改善公司的財務結構,公司負債水平將回歸行業平均水平,與此同時公司財務成本將大幅下降,淨利率水平有望進一步改善;同時員工持股激勵核心人員積極性,爲公司成長添動力。 公司在手訂單充足,依託雲南PPP 大省,獲取訂單優勢顯著。2016年以來,公司累計新簽訂單11 個,合計金額32.38 億元,同時公司擁有通海縣“山、城、湖”區域生態(旅遊)綜合體項目PPP 合作框架協議,該協議投資金額25 億元,公司在手訂單充足;截至2016 年末,雲南省PPP 項目進入全國PPP 綜合信息庫417 個,在全國居於第10爲,入庫項目投資金額合計1.03 萬億元,位於全國第3,雲南省PPP項目推行在全國居於前列;公司作爲雲投集團旗下唯一上市平台,股東背景及公司區位優勢增強其訂單獲取能力。 投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價29.05 元。公司是雲投集團旗下唯一上市平台,在雲南省PPP 項目加速落地的大背景下,公司訂單獲取能力強,同時,我們看好公司國企改革空間和大生態領域持續佈局,以及訂單持續落地對業績支撐;維持對公司業績預估,維持公司買入-A 的投資評級,6 個月目標價爲29.05 元,相當於2017 年35 倍的動態市盈率。 風險提示:國企改革不及預期,PPP 推進低於預期,項目回款風險,訴訟仲裁等風險。
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云投生态(002200)年报及季报点评:依托云南订单充足 静待监管批文
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