公司是河南省唯一的文化上市企业，第一大股东为河南省最大的文化产业集团中原出版传媒投资控股集团，持有公司77%的股份，实际控制人为河南省国资委。公司主营出版、发行、物资销售和印刷业务，自2014 年并入发行业务以来，公司发行业务规模逐步扩大，同时印刷业务规模逐渐缩小，综合毛利率得到改善。公司2016 年度分别实现营业收入、归母净利润78.90 亿元、6.73 亿元，分别同比增长10.52%、-4.28%，EPS 为0.66 元，同比降低4.55%；利润分配预案为每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。

　　公司教材教辅业务区域优势明显，2016 年教辅教材营收47.02 亿元，占总营收比例59.59%。公司是人民教育出版社、人民音乐出版社等主流教材出版社的河南省独家租型代理商；所属八家出版社获得了教辅全科或部分学科出版资质，成功开发出多套全学科、全品类、全版本品牌系列教辅，是区域市场龙头。

　　在国企改革预期不断改善的趋势下，未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。1）公司在出版、印刷、发行等传统业务上积极推进数字化改革：数字阅读社交平台中阅网整合了公司内部各出版社内容存量及自主建设资源，现已有电子读物近2 万本，注册用户达8000 人，其移动终端APP“16 开”已上线运行；旗下中国教育出版网数字教育产品和在线教育服务进一步优化，12 种产品已进入电教教材采购目录； 2）公司旗下中国教育出版网以数字教育全媒体出版与数字内容全屏服务为主营，着力打造一个技术领先、营销为王、内容至上的数字资源运营平台，基于该平台重点拓展教育出版、教育培训、教育服务、教育策划四个产品线，致力于成为面向全球华语市场的数字传播运营服务商；此外，2016 年公司首家新华书童幼儿园顺利开园，积累了进军实体教育的经验；3）数字出版与教育融合平台（ADP5）大象社1.0 版正式上线运行，“大象考试评价系统”投入使用并形成显著效益，复合数字教辅《高中学习与指导》发行达到1.6 亿册；云书网电商、物流快递业务发展态势良好，上线产品达300 多万种。

　　公司加速升级实体发行渠道，打造文化综合体。1）公司通过打造文化综合体、复合式书店、社区书店等促进实体书店转型升级。2）物流快递业务方面，公司强力打造“新华快的”品牌，积极介入各地电商产业园、物流产业园的建设和运营，打造第四层级的乡村文化电商服务站；同时以“云书网”电子商务平台为依托，16 年新增了17 个电子商业运营中心和乡村服务站建设项目，建设了9600 家乡村文化服务站，将文化服务终端延伸至乡村，有效解决文化服务“最后一公里”问题。

　　投资建议：公司出版主业将保持稳健增长，在国企改革预期不断改善的趋势下，未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。预计公司17-19 年净利润分别为7.17/8.02/8.92亿元，EPS 0.70/0.78/0.87 元，对应当前股价PE 16/14/13 倍，给予17 年20 倍PE，目标价14 元，“买入-A”评级。

　　风险提示：数字化升级、教育业务拓展进度不达预期等。