投资要点:
公司2016 年年报披露。2016 年,公司实现营业收入24.71 亿元,同比下降3.96%,归母净利润1.91 亿元,同比下降23.00%。全面摊薄每股收益0.39元,分红预案为每10 股派现金1 元(含税)。
收入、利润同比下降,期间费用率提升。2016 年,公司实现营业收入24.71亿元,同比下降3.96%。收入同比下降的主要原因是收入占比最大的天然气分销业务同比下降20.10%,除此之外,公司其他主要业务同比均实现增长,其中液化气业务收入同比增长221.29%,工程安装业务收入同比增长18.02%,环保业务收入同比增长9.20%;2016 年公司综合毛利率33.33%,同比上升1.44 个百分点,主要原因是:公司毛利占比最大的业务工程安装业务(2016 年毛利占比56.08%)收入同比增长18.02%,毛利率增长0.29 个百分点;2016 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.38、2.28 和1.23 个百分点,管理费用率大幅提升主要是由于公司在2016 年收购规模扩大;资产减值损失同比增长164.67%,主要是公司坏账损失增加;2016年公司营业外收支净额2457 万元(其中政府补助2305 万元),同比增长58.54%,主要是由于政府补助较2015 年显著增加。
公司看点:燃气产业链布局完善,外延并购开拓市场,大气治理领域加码。公司燃气产业链布局完善,逐步形成了上中下游一体化的业务结构,“区域板块支干线型” 城市燃气市场的战略布局已颇具成效。外延并购加速,16 年先后收购耒阳国储(出资1.155 亿,取得100%股权)苏州天泓燃气(出资1.25 亿,取得80%股权,承诺17-18 年净利润不低于0.16 亿和0.21 亿)、博瑞供气(出资1.105 亿,取得67%股权,承诺17-18 年净利润不低于0.31亿和0.31 亿)等公司股权,深入京津冀、长三角等市场。加码大气治理业务,出资4.3 亿完成控股子公司正实同创剩余49%股权收购(承诺17 年净利润不低于1 亿),正实同创成为公司全资子公司。正实同创与中科院等合作紧密,先后承担了多个国家863 重点项目课题,未来业务将向更高技术含量业务方向拓展,公司正积极推动正实同创新三板上市。
盈利预测与估值:预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润2.45、2.83、3.20 亿元,对应EPS 分别为0.50、0.58、0.66 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价17.5 元,维持买入评级。
风险提示:(1)并购整合不力;(2)燃气业务市场拓展不力。
投資要點:
公司2016 年年報披露。2016 年,公司實現營業收入24.71 億元,同比下降3.96%,歸母淨利潤1.91 億元,同比下降23.00%。全面攤薄每股收益0.39元,分紅預案為每10 股派現金1 元(含税)。
收入、利潤同比下降,期間費用率提升。2016 年,公司實現營業收入24.71億元,同比下降3.96%。收入同比下降的主要原因是收入佔比最大的天然氣分銷業務同比下降20.10%,除此之外,公司其他主要業務同比均實現增長,其中液化氣業務收入同比增長221.29%,工程安裝業務收入同比增長18.02%,環保業務收入同比增長9.20%;2016 年公司綜合毛利率33.33%,同比上升1.44 個百分點,主要原因是:公司毛利佔比最大的業務工程安裝業務(2016 年毛利佔比56.08%)收入同比增長18.02%,毛利率增長0.29 個百分點;2016 年公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別上升0.38、2.28 和1.23 個百分點,管理費用率大幅提升主要是由於公司在2016 年收購規模擴大;資產減值損失同比增長164.67%,主要是公司壞賬損失增加;2016年公司營業外收支淨額2457 萬元(其中政府補助2305 萬元),同比增長58.54%,主要是由於政府補助較2015 年顯著增加。
公司看點:燃氣產業鏈佈局完善,外延併購開拓市場,大氣治理領域加碼。公司燃氣產業鏈佈局完善,逐步形成了上中下游一體化的業務結構,“區域板塊支幹線型” 城市燃氣市場的戰略佈局已頗具成效。外延併購加速,16 年先後收購耒陽國儲(出資1.155 億,取得100%股權)蘇州天泓燃氣(出資1.25 億,取得80%股權,承諾17-18 年淨利潤不低於0.16 億和0.21 億)、博瑞供氣(出資1.105 億,取得67%股權,承諾17-18 年淨利潤不低於0.31億和0.31 億)等公司股權,深入京津冀、長三角等市場。加碼大氣治理業務,出資4.3 億完成控股子公司正實同創剩餘49%股權收購(承諾17 年淨利潤不低於1 億),正實同創成為公司全資子公司。正實同創與中科院等合作緊密,先後承擔了多個國家863 重點項目課題,未來業務將向更高技術含量業務方向拓展,公司正積極推動正實同創新三板上市。
盈利預測與估值:預計公司2017-2019 年實現歸屬母公司所有的淨利潤2.45、2.83、3.20 億元,對應EPS 分別為0.50、0.58、0.66 元。參考可比公司估值和公司未來發展,給予公司2017 年35 倍PE,對應目標價17.5 元,維持買入評級。
風險提示:(1)併購整合不力;(2)燃氣業務市場拓展不力。
