事件： 　　公司發佈2016 年年報，16 年實現營收72.11 億元，同比增長6.19%；歸母淨利潤5.09 億元，同比減少13.26%，低於申萬宏源預期（之前預計爲6.13 億元）。公司擬每10 股派息1.5 元（含稅），分紅金額佔歸母淨利潤的32.77%。 　　公司發佈2017 年一季報，當期實現營收26.62 億元，同比增長5.17%；歸母淨利潤2.20億元，同比減少35.52%，符合申萬預期。 　　投資要點： 　　售氣量穩步增長，管輸費下調導致利潤同比下滑。2016 年公司完成售氣量52.1 億方，同比增長9.73%；其中城市燃氣售氣量爲2.62 億方，同比增長14.08%。2016 年10 月陝西省下調非居民用氣管輸費0.121 元/方（降幅27%），對公司整體盈利能力造成影響，公司16年綜合毛利率爲12.40%，較上年減少2.85 個百分點，2017Q1 公司綜合毛利率12.95%，仍然保持在較低水平。作爲我國主要的氣源地之一，陝西省天然氣管輸價格處於國內偏低水平，未來下調空間有限，公司盈利能力有望企穩。 　　擬定增擴張管網資產規模，提升銷氣能力。公司於16 年12 月發佈定增預案，擬募集15億元，用於漢安線與中貴聯絡線輸氣管道工程、商洛至商南天然氣輸氣管道工程、眉縣至隴縣天然氣輸氣管道工程、商洛至洛南天然氣輸氣管道工程、安康至旬陽天然氣輸氣管道工程。募投項目投產後，公司將在現有的超過3300 公里長輸管道的基礎上，增加488 公里，年輸氣能力從135 億m增加到145 億m。 　　受益氣改和煤改氣，售氣量有望持續增長，燃氣增值稅下調增強公司盈利能力。當前油氣改革正穩步展開，公司地處陝西油氣資源豐富，未來上游燃氣資源價格有望進一步下降，利好下游燃氣需求。2017 年陝西省大力推進治霾“1+9”行動方案，其中煤炭削減行動專項方案要求大力推進煤改氣、煤改電、煤改熱工程，煤改氣的實施有望帶動下游用氣需求進一步增加。公司未來燃氣銷售量有望穩步增長，收入規模不斷擴大。另外，據國家最新規定，自今年7 月1 日起，天然氣行業增值稅率將從13%下調到11%，降低企業稅負，公司盈利能力及銷氣規模有望雙重受益。 　　盈利預測及評級：考慮到管輸費下調、增值稅率調整，我們調整17~19 年歸母淨利潤預測爲3.76、4.30 和5.04 億元（調整前17、18 年業績預測爲6.28 億元、6.89 億元），對應的每股收益分別爲0.34、0.39 和0.45 元/股，當前股價對應的PE 分別爲27 倍、23 倍和20 倍。我們認爲，公司作爲陝西管網龍頭，未來有望受益氣價下行帶來的消費量增長以及天然氣市場化改革推進。維持“買入”評級。