投资建议

　　我们下调公司A/B 股评级至中性，目标价下调至20 元/20 港元。

　　理由如下：

　　一季度增收降利，净利润继续下滑：公司一季度收入81.6 亿元，同比增长52.7%，净利润2.29 亿元，同比下滑44.7%。

　　公司净利润同比大幅下滑的主要原因是产品结构变化导致毛利率同比下降3.3 个百分点至20.7%。面临疲弱市场环境，公司一季度销售费用率同比/环比增长0.09/0.64 个百分点，预计和市场竞争加剧有关。受益于销量提升带来的收入大幅增长，公司1Q 管理费用率同比下降1.84 个百分点，单季度管理费用基本回到15 年水平。

　　乘用车市场转弱导致后续竞争压力依然严峻：一季度乘用车市场整体较为疲弱，导致公司去年9 月上市的紧凑型SUV 驭胜S330 销量环比快速走弱，未来随着车市转弱，预计后续公司乘用车销量依然不佳，而撼路者尽管进入长安福特经销商渠道，但是在长安福特自身销售压力下，预计撼路者难有超预期表现。

　　全顺换代商用车毛利难支，四季度重卡上市或有新拖累：去年公司四季度全顺换代导致公司毛利率环比走弱明显，目前新全顺上量还需一定时日，公司JMC 轻客上市预计也难以对公司商用车带来大的利润弹性。此外公司四季度JMC 重卡也将正式上市，受制于品牌和渠道限制，预计JMC 重卡短期大概率或对公司利润有所拖累。

　　我们与市场的最大不同？我们认为随着欧系轻客市场蓝海时代的结束，今年江铃大概率将进入增收不增利的境况，而且随着乘用车市场竞争加剧，驭胜S330 难以迅速上量，或成为公司利润拖累。

　　潜在催化剂：新全顺销量大幅好于预期。

　　盈利预测与估值

　　我们下调公司17/18 年盈利预测28%/21.3%至14/18 亿元，下调公司A/B 股至中性评级，目标价下调43%/20%至20 元/20 港元，对应12.3/11x 2017e P/E。

　　风险

　　驭胜、全顺销量低于预期。