投资要点

　　事件：公司 2017 年一季度收入9630 万元，同比增长32%，归属净利润-65 万元，同比下滑110%。

　　对此我们点评如下：

　　一季度收入高增长，费用拖累净利润。公司2017 年一季度收入9630 万元，同比增长32%，归属净利润-65 万元，同比下滑110%。收入增长主要是去年12月，四通环境65%股权完成交割。公司2017 年一季度管理费用2113 万元，同比增长58%，财务费用309 万元，同比增长1080%。从全年来看，伴随收入逐步增长，费用对净利润的负面增长将逐步削弱，看好水务订单、四通环境并购完成后的公司业绩释放。

　　增发收购四通环境65%股权完成，水处理全产业链布局。1）市政污水处理专家四通环境：四通环境投运项目日污水处理量共计5 万吨；此外，待投运项目合计日处理量为15.34 万吨。2016 年12 月1 日，四通环境65%股权完成交割。2）业绩情况：2016 到2018 年盈利承诺1700/2500/2800 万元。四通环境2016年扣非净利润1447 万元，达到当年业绩承诺的85%。根据《利润补偿协议》相关约定，如在利润承诺期内任意一个会计年度的实际净利润低于当年承诺净利润，但利润承诺期内实现的累积实际净利润总和不低于7000 万元的，视为业绩承诺人完成其利润承诺。因此，2016 年不涉及业绩补偿情形。没有完成业绩承诺主要原因是应收账款回款延迟，导致资产减值损失增加较多；贷款利率较高。预计2017 年起，公司将加强应收账款管理工作、降低四通环境贷款成本，提升公司盈利水平。

　　签订60 亿水务框架协议，成长动力充足。1）桂合作特别试验区40 亿投资框架协议：具体项目包括工业污水处理厂项目（一期处理能力1 万吨/日，二期处理能力2 万吨/日，三期建设中水回收）、自来水厂项目（一期供水能力不低于5 千吨/日；二期日供水能力不低于3~10 万吨/日）；污水管网项目；自来水管网项目。其中，污水管网项目采用PPP 模式合作，其他项目采用BOT 模式合作。2）郴州市临武县20 亿战略合作协议：公司和临武县政府拟在以下领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系：城市水系统、环境监测、黑臭水体治理、流域整治、海绵城市建设及其他基础设施领域开展合作。预计整体投资建设合作金额将达到20 亿元。

　　推出2017 年股权激励，行权条件要求三年内业绩翻倍。本激励计划拟授予的限制性股票数量为525.50 万股，占公司股本总数的2.83%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为164 人，授予价格为13.99 元/股。本计划首次授予的限制性股票自授予日起满12 个月后，激励对象可在未来36 个月按照40%、30%、30%的比例分三期解除限售。业绩考核目标为，相比于2016 年，2017~2019 年净利润增长率不低于30%/70%/110%，即达到0.90/1.18/1.46 亿元。

　　2:1 杠杆员工持股计划完成购买，成交均价31.91 元/股。诺安金狮95 号资产管理计划全部用于投资环能科技股票，募集金额累计上限10,000 万元，按照2:1 的比例设立优先级份额和进取级份额。公司员工持股计划累计筹集资金上限3,333 万元，将分三批在三年内实施，用于认购进取级份额。2016 年9 月，首批员工持股计划完成买入，成交金额2917 万元，成交均价31.91 元/股，锁定期12 个月。鉴于公司已启动实施限制性股票激励计划，综合考虑资本市场环境、公司实际情况及监管要求等多方面因素，公司终止第2 期、第3 期员工持股计划。

　　投资建议：维持增持评级。预计17 至18 年净利润达到1.2/1.6 亿元；目前公司总市值46 亿元。公司是磁分离水处理先驱；核心技术高效低耗，应用面广。公司通过并购江苏华大、四通环境，进入污泥处置、市政污水领域，水处理全产业链布局。签订60 亿水务框架协议，成长动力充足。增发收购价30.25 元/股、配套募资价32.03 元/股、员工持股价31.91 元/股，提供较强安全边际。基于此，推荐投资者关注！

　　风险提示：工业污水处理业务低于预期